投资中不简单的事

前言

• 『找到最好的公司，做时间的朋友』，这是对价值投资最好的诠释之一
• 更多的研究是为了更少的决策，只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率 的最简单、最朴素的方法。这种逻辑上的升维和决策上的降维无缝是对真相的最好描述
• 所谓『投资中最简单的事』是指尽量让投资回归本源，去伪存真，买便宜的好公司，注意安全边际，注意定价权，人弃我取，在胜负已分的行业中找赢家，这些基本原则看似是投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西

1 思想篇

回归投资的本质，做时间的朋友

行业的维度

1. 行业的商业模式，这个行业挣钱是否容易
2. 行业的竞争格局。空调行业2005年价格战之后至今形成两家龙头公司市场占有率具有绝对优势的格局。行业格局优化后，即使整体增速下滑，两家龙头公司业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍
3. 行业的空间。我们要的是成长期和稳定期，白电就属于在稳定期，有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资。当然，产品的生命周期也要看
4. 行业的门槛。从白酒行业来看，2012年、2013年有非常多的地产公司深度开发自己的白酒品牌，但到2015年、2016年都死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以要想清楚，一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了，这个行业就看明白了

公司的维度

1. 品类最优的公司。公司内部的管理机制、定位。行业龙头要有规模优势，越大越强

管理层维度

1. 能力。战略上是否清晰、聚焦；战术执行力，中小公司看老板个人能力和魅力，大公司的管理能力要看KPI考核
2. 诚信度

回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家

在中国市场做价值投资的思路

• 价值投资根据的出发点，是看投资回报的来源是哪里。企业持续地创造价值，投资人去分享收益 ，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资

价值投资要与估值水平相结合

• 价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果 ，而不是一个目的
• 投资要做『三好』学生

1. 选择好行业。好赛道事半功倍。选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段行业。如果是走向成熟 行业，就要看竞争结构
2. 选择好公司。优秀公司获得更大的市场份额，有更好成长、更高利润。
3. 好价格。永远是最重要的，价格决定了你的回报率

独立思考

• 一定要和其他人的想法不一样，要勇敢站在大多数人的对立面，勇于挑战权威，但要尊重事实。好的投资人必须不断回顾，不断客观 地拷问自己，去学习

我所理解的基本面投资

投资的N种方法：你无法真正掌握N个变量

• 明白投资是要把自己真正懂的东西持续做到最好或次好，并且一泡屎通过虚心的学习、保持婴儿般的好奇心来探索事物的本质，以此持续积累在更多领域的认知

基本面投资：把N个变量『降维』到最重要的3个变量

• 基本面投资把市场非常多的变量提炼成了最为重要且长期有效的3个因素

1. 企业价值。包括当前实际价值（静态），也包含企业未来有可能的价值（动态）。判断企业未来价值远比判断当期价值重要
2. 产业大趋势判断
3. 系统性风险水平

只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率 的最简单、最朴素的方法，也可能是最为有效的方法。这是执行上的『降维』，更是逻辑上的『升维』

组合投资的意义：更多的研究是为了更少的决策

• 心理学有个非常有意思的结论是，过多的决策会导致决策疲劳，从而导致决策的准确性大幅度降低。过多的交易 就会导致决策错误的概率 大幅度提高，说不定某一次重大的错误就会抹掉你过去多年积累的业绩，甚至出局
• 真正的投资者应该更像是一个狙击手，狙击手应该珍惜每一次扣扳机的机会，每一颗子弹消灭一个敌人

行业周期的判断和投资思路

投资框架：自上而下思考，自下而上选择

• 宏观经济层面主要从两个维度来看

1. 结构变迁，以长期的视角找出受益于经济发展而不断壮大的行业
2. 周期轮回，找出当前经济周期中最受益的行业

如何看待成长股的估值

• 对于成长股，PE很重要，但增长更重要。当需求释放进入中后期，一定要看PE，而且能参与的机会也相对较少
• 在经济向上周期，流动性整体偏紧，会不利于PE；在经济向下周期，流动性整体偏松，会更有利于高PE

稳定期行业的投资思路

• 稳定期行业的投资核心是找行业格局已经明朗的优势企业。竞争力强的优秀公司强者恒强，能通过份额和利润率的提升继续获取较为确定的利润增长。这类公司规模已经很大，企业家精神、合理的激励机制和组织管理效率最为重要

未来投资看好的行业

1. 结构性行业继续 。由于地区、收入、年龄差异，人的需求呈现出结构性特征
2. 行业集中度提升
3. 消费升级。如消费品、健康、运动等
4. 环境改善
5. 制造业竞争力提升。如果中国成功跨出中等收入陷阱的话，一定是像其他亚洲国家一样，是靠制造业带动的

逆向投资核心方法

• 这个世界是复杂且充满变化的，我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。市场永远是正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程
• 战略性的就买热点、买龙头，买大家最想买的好公司，贵点儿都可以；战术性的就买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差差的公司，在价格的保护下等待变化产生
• 其实很多市场风险都可以通过选股来化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，把个股想清楚就好了
• 在股市里时间是最不值钱的， 方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报
• 在我确立主仓前，我会与很多股票 建立连接，反复试错，反复开仓，通过培养来感受自己的内心
• 投资要听三个声音

1. 企业的声音，了解企业基本面
2. 市场的声音，借助市场智慧完善认识
3. 自己内心的声音，获得角度感和进程感的方式

在经济变化的主航道上投资

• 要在经济变化的主航道上投资。通过创新、生意、组织以及潜在投资回报率等基础要素来构建投资系统，投资遵循以下路径

1. 创新保全新生意诞生或原有生意快速整合，从而实现高增长率
2. 具有强大护城河的好生意能实现高资本回报率
3. 创业者推动创新不断出现，并创造好的组织和商业模式加深护城河，为客户和投资者创造价值
4. 合适的价格使得投资具有较高的内部收益率

学习阶段

1. 《巴菲特传：一个美国资本家的成长》
2. 《战胜华尔街》
3. 《漫步华尔街》
4. 《1929年大崩盘》
5. 《金融炼金术》
6. 《战略管理》

• 思考价值决定价格、供求关系、量变到质变以及新生事物是不可战胜的这些规则的具体应用
• 要投资资本开支小、护城河深、长期有高资本回报率的公司。按照这个方向找，1999年的时候只能找到个别白酒公司
• IM（即时通信）软件的护城河非常高，未来会出现很强大的公司

知行合一的阶段

• 深刻感受到不同生意的优劣

1. 拥有高增长、低资本投入、强网络效应和规模经济护城河的是高资本回报率的生意，如垄断的互联网公司是超一流的生意。应当有年化30%以上的收益率
2. 拥有中等增长、低资本投入、强品牌护城河的是中高资本回报率的生意，如白酒是一流的生意。应该有年化20%以上的收益率
3. 拥有中等增长、高资本投入、中等规模经济护城河的是中等资本回报率的生意，如银行、地产是中等偏上的生意。应该有15%以上的收益率
4. 没有护城河导致低资本回报率的生意，是差的生意，年化收益率在10%以下

• 每一个生意来了都先分析生意模式，仔细分析供求关系，研究每个公司在供应链上的竞争力，推敲在不同的假设条件下生意和公司的发展，由此强化自己在变化当中投资于伟大生意和伟大公司的投资理念

构建在创新和护城河基础上的投资框架

• 护城河是保证投资者可以赚钱的关键

创新是价值创造的基础

• 创新是价值创造的基础，价值是通过技术、产品和商业模式创新创造出来的。因为人类的进步和经济的发展是由经济增长带来的，而经济增长又是通过无数产品被发明、无数商业模式被建立，从而满足用户需求、实现巨大销售达到的。可以说，创新带来了巨大价值
• 对于基金来说，投资成功的第一要素就是要投资于创新

真创新VS假创新

• 判断真假创新标准是新技术的应用是否可以给一个行业带来本质的变化
• 每一次真正的创新都要求产品的体验或效率有大幅提升，进而推动新产业的诞生

创新与护城河的关系

• 创新是质的竞争，护城河是量的竞争。相当于降维打击，在降维打击面前，护城河没有用。所以，护城河为核心的投资一定要在创新很难发生的领域，例如食品饮料

学习把最重要的事情做到极致

学会研究最重要的问题

• 做研究，最为重要的是时间管理，我们每一个人最稀缺的就是时间

1. 时间是每个人唯一稀缺的资产，要研究最重要的问题。大问题、大方向、大概率
2. 在正确的路径上持续积累

四个维度，思考什么是重要的问题

1. 宏观逻辑。不仅包括宏观经济因素，还要从社会思潮、群体心理，甚至政治经济关系等大格局去看问题
2. 产业逻辑。不同的产业在不同的发展阶段，其核心驱动因素与竞争要素是不同的，而且在当前互联网与全球化的时代，其变迁的原理更加与以往不同
3. 业务逻辑。判断一家企业的业务首先还是要看其战略布局、业务方向是否符合前述宏观逻辑与产业逻辑，是否符合社会大潮与产业大方向
4. 财务逻辑。财务是对企业过去的经营行为进行数字 化、结构化的总结与记录，这就好比数学是对其他自然科学最好的表达一样，通过这些数据，可以很好地分析与验证企业业务上的特征与问题

把握产业的本质、核心要素与关键变化

• 不同产业，其本质在经济学与商业模式上有着显著的特点
• 研究一个产业，还要研究驱动其发展以及企业成长的核心要素
• 研究一个产业的长期方向，在一些拐点时刻把握关键变化也十分重要。移动互联网用户的使用时长开始接近天花板，增量的创新变得越来越难，更多可能是存量之间的替代竞争

从时间、空间、人，看企业的核心能力

• 一个好的企业除了做时间的朋友外，同时还不能做规模的敌人

从四个逻辑简单分析四类行业

消费品行业

1. 消费的人口红利基本消失。未来消费的顾客数量与人均消费量几乎没有什么增量，甚至反而会出现下降，大单品的增长时代基本结束
2. 中产阶层人口与互联网一代人口的占比会在未来几年迅速提高。存量市场的结构升级与品类创新将有很大的机会，体验、服务、健康、审美等需求将成为购买决策的重要因素
3. 企业与消费者的关系：对企业来说，最重要的是和消费者建立高效互动的沟通模式。现在的IT技术可能会帮助他们做到这一点，用大数据记录消费行为的全流程，从而深度挖掘更多有用的东西
4. 品牌与产品力。优质品牌获得更多市场份额的效率会更高。差的品牌被迅速淘汰

服务业

• 体验消费与服务消费的占比将持续提升，这也符合宏观经济意义上人均GDP达到一定水平后的居民消费倾向的特征
• 服务业最重要的是站在用户的角度，建立更好的体验、口碑，以及由此递进的用户黏性，提升消费者在功能需求、体验满足、情感共鸣

制造业

• 中国制造业的总体能力仍较难被其他经济体所替代
• 尽管中国的整体人口红利在逐渐消失，但工程师、高素质劳动者的人力资源红利仍可能维持较长时间
• 从产业逻辑看，传统制造业的核心逻辑是产品与流程的标准化与规模化，从而达成在时间与空间上的自我复制能力
• 在计算技术、大数据与云计算飞速发展的现在与未来，过去难以规模化的非标准产品也可以在相当程度上实现全流程的数字化改造，并可能实现个性化量产

TMT行业

• 从宏观逻辑看，技术进步是经济长期增长潜力最为重要的因素之一
• 从企业的业务逻辑看，TMT行业的技术路径选择错误的成本非常高，错误的选择会是灭顶之灾
• 目前的经济与产业背景下，跨学科、融会贯通的研究越来越重要

研究的三个环节：归纳、演绎、实证

1. 归纳 。我们要把碎片化的信息进行格式化，先解构再重构
2. 演绎。在归纳的基础上提出最有可能的几种假设，就像研究科学史，整个科学史就是一个假设演绎法的推演过程
3. 实证。科学家在研究自然科学时需要做实验去验证假设与推理

优秀研究员的个体特质

1. 好奇心/求知欲
2. 诚实。当有人对抗自己时，大部分人会逃避或抵触，这对投资或研究问题是不利的。我们要严格培养自己的自省和纠错能力，最重要的是要知道自己错在什么地方，让自己每次错的成本越来越小，并且不断减少错误的次数。如果你不够真诚，那么你将成为自己的牺牲品
3. 独立。如果我们讲的东西都是别人的二手资料和二手观点，那就没有多少价值。独立的思考与判断，最重要的好处就是能够进行清晰的归因分析，并逐步积累属于自己的可以持续优化的思维体系

正确的心态，必要训练时间与放下经验

• 1万个小时的锤炼是一个人从平凡变成专业的必要条件
• 一个研究员要做到成功，必须要有属于自己的独立判断的成功案例和错误案例。正是那些刻骨铭心的成败，帮助自己成长

日常工作建议

建立属于自己的智慧圈

• 研究一个重要课题时，要找到3个以上的行家里手成为朋友

构建属于自己的研究体系

• 要按照自己的方式，建立属于自己的行业和公司研究的逻辑框架与方法体系

投资回答

• 应该将70-80%的时间花在重要问题上，而把较少的时间花在短期变化的公司上。要把大部分时间花在一个产业最重要的大方向和最关键的变化上，以及在这个逻辑下几家最重要的公司上面
• 中国制造业升级的公司分散在各个行业，假设20家公司需要研究。其实这20家公司在经济宏观、产业中观与企业微观层面一定会有一些显著的共性，依据这些逻辑假设我们深度研究了其中的5家公司，最后在3家公司上重仓买入，并获得非常好的收益 ，我认为这个投资就非常成功，或者说买入的3家公司的收益好于20家公司的总体收益，这就是成功的投资
• 把5家公司研究到90分，远比把20家公司研究到70分要容易得多，而70分的研究是没有阿尔法价值的

人生最缺的就是时间，时间是每个人唯一稀缺的资产，要把时间和精力放在最重要的地方，要学习把最重要的事情做到极致

智者之书一 经得起时间检验的投资思考

• 安全边际最核心的一点是，足够低的价格。一个称得上廉价的股票标准是：价值至少要比价格高出50%以上

智者之书二 用资本创造价值

• 采用『低工资、高奖金』机制，每个人的奖金与其目标完成情况直接挂钩。达到目标与未达到目标的员工所得的奖金存在天壤之别，这极大地提高了员工的主观能动性。3G资本特别善于用人，招聘的是最优秀、成功欲望最强烈的人，特别是出身贫寒、没有任何背景、希望通过努力工作改变自身命运的一群人。只看贡献，不看文凭，不看资历；扁平化管理，通过资金、提成和持股分红充分让员工分享企业成长的果实
• 『Think big，think long，think deep』（想得大，想得远，想得深）。能够以非常有限的资源，做出了一番伟大的事业。

1. Think big，他们从卑微的起点，充满梦想，大手笔收购了如此多的世界级企业。
2. Think long，他们始终秉持『十年磨一剑』的心态去投资，在啤酒这个行业中精耕细作二三十年，终于在全世界独占鳌头。
3. Think deep，以前两个为基础，能够透过现象看本质、思考透彻，才能不仅限于财务投资，而是通过获得控股权对企业进行经营管理

智者之书三 快乐投资的源泉

• 巴菲特生命中的每一天都只做自己喜欢的事，只和自己欣赏的人一起工作。不论资本市场如何千变万化，他只做自己擅长的事，投自己看得懂的企业。懂得取舍，是快乐投资的源泉
• 《3G资本帝国》擅长通过并购来控股品牌消费品企业，主动介入公司的经营管理，消减成本、提升效率来改善企业的盈利能力，这种积极行动主义的投资方式，不局限于发现价值，而是直接参与到创造价值、释放价值的过程中去

书

1. 《追求卓越》
2. 《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》
3. 《证券分析》
4. 《3G资本帝国》
5. 《跳着踢踏舞去上班》

2 实战篇

挑选到真正有价值的股票关键在于两点

1. 选择好的行业
2. 在这个行业中找到最有竞争力的公司

• 从0到1的过程中充满不确定性。而在14亿人的大市场中，我们还有很多『从1到N』的机会

投资中的变与不变

• 看好三大类行业

1. 先进制造
2. 品牌消费
3. 金融地产

• 你会发现这三大类行业既有定价权、行业格局很清晰，而且总有机会，在商业模式上就决定了它能否实现长远发展

投资中的不变

1. 便宜是硬道理，要有足够的安全边际
2. 我们一直在找行业格局相对清晰、相对容易研究的行业。投资宁可数月亮，也不要数星星
3. 商业模式、行业属性研究透，要有对行业的洞察力。你一定要明白定价权的来源。大多数行业是一个赢家通吃的游戏，例如家电是一个很苦的行业，为什么两个龙头都能够做到两位数的利润率呢？
4. 逆向思维和独立思考。A股总是不时冒出各种热点，但追逐市场热点往往很难获得满意的回报。在胜负已分的行业中找到赢家，关注安全边际，长期持有，跟企业一起持有，赚成长的钱

『从0到1』的陷阱 和『从1到N』的机会

• 只要时间拉长，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易

从1到N，背后的机会与力量

• 我们说的从0到1的『1』要么是唯一，要么是第一，再差也是最好之一。不要在行业还是百舸争流、万马齐奔的时候，就给予每个股票 80亿元、100亿元的估值，这样做，时间不是你的朋友，多数结局会很难看
• 从1到N的股票表现很好，它背后有两股很大的力量在推动

1. 消费升级
2. 产业升级

基本面投资在中国的实践

建立自己的坐标系

• 医疗行业一直是一个非常重要的行业，占美国GDP大概15%以上，在标准普尔500指数 的市值结构里面，它也一直是一个排名前三位的重要行业
• 高科技行业是美国最大的一个行业，2012年占标准普尔500指数 市值的18%，目前估计24-25%
• 可选消费（耐用消费品）和日常消费一直是两个比较稳定的行业，它的长期比例都是10%
• 美国确实是一个非常稳健的经济体，它的制造工业在GDP中的比重一直维持在10%左右

未来超额收益可能存在于巨大争议中

• 互联网企业更是前所未有地接触到客户，银行业或者金融业本质上也是一个接触到所有用户的一个行业，所以我们看到要成成为最大的行业，或者说要成为最大的公司，首先要选择在特定的行业里面
• 在成长的阶段拼的是冒险精神，成熟 阶段拼的是卓越的运营和有效的管理

深度研究，从市场认知偏差中发掘大机会

1. 时间更多花在增长型、体量大的行业上，是投入产出比相对高的做法。增量永远比存量好做，增长型市场的投资比存量市场的投资更容易 、更轻松
2. 做研究时，需要经历由少到多，再由多到少的过程。刚接触一个行业时，资料会越看越多，比如需要了解行业发展的历史 ，了解发达国家先走过的路，发达国家现存的状态，了解我国所处的状态和阶段。随着对行业的认知积累越来越多，开始逐渐进行抽象的总结，定义行业的属性，把自己对行业的理解提炼出几个指标或参数 ；然后与业内人士探讨，完善自己的体系；最后通过这些指标和参数 去判断、预测这个行业的发展

先把行业变厚，再把研究变薄

1. 对优秀公司长期跟踪。观察成功公司的商业行为，站在巨人肩膀上，在最优秀之人智慧的阶梯上了解行业竞争、了解商业行为
2. 问题是研究的方向

汽车与家电行业

• 汽车行业稍差，主要是标的的原因，因为国内汽车行业目前还没有走出像美的、格力这样具有竞争优势的公司，没有能够在产业上升的过程中一路走过来的公司。这两个行业都是资本回报率高，估值水平低，盈利持续增长。从投资角度来看，这样的行业容易创造超额收益

巴菲特说过，汽车业重资产，四个轮子不是好生意

纵观全球汽车行业，利润主要是在豪华品牌，20万元以下的车在一个成熟 社会是很难赚钱的，大家赚的都是高端品牌的钱

• 行业的发展方向和商业模式比较重要。一定不要把绝对的市盈率高低作为投资的依据，这只是一个参考指标。我更喜欢从企业自身的价值创造和发展的角度来看
• 如果真的看到好的行业、好的公司，就记录下来，隔段时间拿出来看一下。这是最有效的研究方法，让你过去投入的时间在未来有价值
• 如果真的找到产业的方向有巨大空间，并且行业内优秀的公司已经跑出来，就不要轻易放弃对这些公司的跟踪和研究，即使当时没有买也不要紧 ，如果这些行业真正有发展、有空间，以后迟早会有机会的。
• 做一级市场和二级市场最大的区别

1. 一级市场怕买不到，因为这个市场是私募市场
2. 二级市场怕买错，根本不存在买不到的问题，只要你真正觉得有空间，随时都可以买

• 发现基本面的驱动在之后半年、一年非常明显的时候再提高持仓比例，这可能是更好的做法。因为公司盈利或者基本面的驱动告诉市场，让它的价值被发现。总体上，希望我们能够先于市场发现机会，但如果依靠太早会让人很煎熬
• 我喜欢花比较多的时间去积累比较多的基本盘，然后在不同的时间段用不同的基本盘去适应市场，当然要做有增量的市场、有机会的市场

如何做好投研选择题

• 通常我会把别人研究好的而我觉得有道理的东西全部列出来，然后从中挑选
• 我喜欢做关注度很高的股票 ，因为关注度高，我能知道大家在想什么；对于关注度低的股票 ，我不知道大家在想什么，因而无从进行选择
• 我们参与市场的时候，要听最强者的声音，尊重对手，跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人的声音
• 我最需要的是全面的呈现，当然最好是和过去股票波动结合起来的呈现，这样我能够去做选择
• 千万不能在下跌时通过对上涨 空间的认证来证明跌不动，而是本身跌不动才可能有后期的上涨 。我们的行为是站在了市场的对立面，但心要顺应市场、要理解它，把注意力放在现有趋势的主导逻辑上，放在最强者身上，这是对对手的尊重

价值投资的优势和企业成长的力量

价值投资的力量

1. 来自低估
2. 来自我们所投资的公司本身要具有不断创造价值的能力

• 我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱

1. 企业被低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会
2. 企业成长的钱，是管理团队不断为股东创造的价值、创造的新收益

为什么我们今天要开始看企业成长的力量

• 从2011到2015年，中国经济经历了5年的休整，从2016年年中开始，我们看到用电量开始加速，到下半年PPI指数在4年的负增长之后突然转正，这是一系列值得我们关注的信号
• 只有静下心来把产业、公司研究透了，真正弄明白这些公司三年后、五年后会是什么样子，才是我们的目标

5178一周年思考

1. 安全边际的重要性。在买入时注重安全边际，在买入后以不变应万变，是很重要的。安全边际一是来自低估值，二是坚实的基本面，二者相辅相成
2. 杠杆是把双刃剑
3. 流动性本身是流动的。投资对于流动性的变化要有充分的考量，长期投资对流动性的依赖就要小得多
4. 底是圆的，顶是尖的，因此风险控制必须是无时无刻的
5. 个股选择才是王道。例如最近 ，家电、白酒、食品饮料中的部分低估值、基本面好的
6. 不管科学技术如何进步，人性的贪婪和恐惧都是不变的

股票研究的断舍离

• 涨跌都能令人坚定的才是好标的

1. 跌：会令实的更实，因为价钱便宜了
2. 涨：会令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了

市场的不可知与可知

• 投资时，不只是看供需，还得看利基市场最终由谁来占有分配
• 『10-3原则 』首先判断这家企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业的消亡。然后就是论证它3年内能否出现盈利提升和估值提升，前者需要对企业有了解 ，后者需要对市场有认识

对操作策略和估值应用的一点思考

• 内行的机会是最多、最大的，只要能看清事实，大部分时候都可以参与市场，可以低买，亦可高买，所以扩大能力圈让自己成为更多领域的内行是投资最关键之处

当我们谈论公司时我们谈什么？

生意的本质

价值：企业的收益为社会创造价值后所获得的少部分回馈

• 一个好的生意是为全社会创造正的总福利，代表着社会发展的良性力量，好的生意是状况的，是多赢的，是充满正能量的
• 商业的意义促进交易

1. 提高达成交易的效率，降低交易成本
2. 为顾客创造更多价值

通常来说，为顾客创造更多价值的商业比为顾客降低成本更容易被顾客接受。比如，子女的教育就是为未来创造价值的支出，消费者的价格敏感性相对较低，而对教学质量的要求更高

投资中我们为何甘愿又『蠢』又『饿』

• 只有懂得自然世界的危险，才有可能在危险的自然世界中生存
• 买股票但不知道究竟买了什么，就如同手持火把穿过一个炸药工厂，你可能会活下来，但你仍然是个傻子
• 要想获得长期的成功，必须具备三个特点

1. 稳定性
2. 可重复性
3. 可持续性

• 综合运用归纳法和演绎法，都有一个大前提，并且这个大前提无法终极证实或证伪
• 芒格说，『如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方』。这句话蕴含着东方文化中舍得的智慧：人们常常认为懂得去做什么是最重要的，但事实上由于现实生活的复杂性，懂得不去做什么也是非常重要的——避免失败，就已经成功了一半。对于成功的长期投资而言，持续不犯大的错误，是非常重要的

2017年度策略 在市场分化中集中优化

• 主要反思 ：看准了就要敢于重仓，哪怕逆市
• 尽可能地选股，然后满仓
• A股有底、没有顶，港股有顶、没有底

这个世界是不断变化的，而这些变化绝大部分在人们的认识和控制之外 ，所以我们要尽量避开多决定因素的投资，降低变化的复杂性，尽可能让自己处于不被变化伤害的位置，抱着敬畏之心寻找无需卖出的优质投资标的和时机，然后时刻思考是否需要卖出

3 成长篇

22年股市投研框架概览

• 行业、公司和时机也同样存在一定的我才看到顺序 ，且彼此之间紧密联系，即为投资的『三好原则 』

『好行业』要先行

1. 行业龙头是否有先发优势
2. 行业是否有足够高的门槛
3. 行业相对其上下游是否有议价权
4. 是否有新技术变迁对行业产生颠覆性的变化

『好公司』=门槛+成长

1. 它做的事情别人做不了
2. 它做的事情自己可以重复做

两招把握买入『好时机』

1. 低估值时高仓位
2. 高估值时低仓位

卖出股票三大原则

1. 股票涨到目标价位
2. 基本面有本质的恶化
3. 发现了性价比更好的股票

邱氏调研心法全揭秘

搞笑段子；A股上市公司中，10家中有3家是骗子，有3家是吹牛，还有3家是傻子，只有1家在做事

• 调研上市公司，基本要做以下的工作
• 与本公司的行业研究员讨论
• 与曾经调研过这家公司或购买过这只股票的基金经理讨论
• 与最了解这家公司的卖方研究员讨论
• 读一篇深度报告
• 读一篇近期报告

投资的赛场比拼的是学习能力

• 白酒是一个属性非常好的行业，生意模式很好，原料成本非常低，毛利率非常高，而且存货是增值的
• 在行业低迷的时候开始跟踪，观察到出现好的迹象开始投资，在行业开始稳定的时候加大投资比例
• 做公募基本不需要考虑仓位，只需要选好个股就行了，在私募却必须同时考虑仓位和选个股
• 在公募基金主要做相对收益 ，应对系统性风险的准备不充分，私募基金是以绝对收益为目标，要有应对市场系统性风险的能力，包括怎样控制回撤，降低波动率
• 我觉得未来的机会在创新，我们总体上面临一个巨大变化的时代，未来超额收益有可能会集中在有巨大争议或者有巨大不确定性的行业中
• 基本面投资可能是提高投资确定性的最有效方法，其核心逻辑是将影响投资的N个变量『降维』到3个最重要的变量

1. 企业价值的判断
2. 产业大趋势的判断
3. 系统性风险水平的判断

• 散户有天然的信息劣势，所以更适合在消费品、医药和零售等行业投资
• 在经济向好的时候消费总是会跟上来
• 投机是很难投机到的，反过来，你在里面产生的负摩擦会远远大于你可能赌对的概率
• 早年是体力活比较多，主要看各种原始资料，如年报、招股书，看多了之后就会有感觉，变成一种熟练工
• 观察这个行业的变化，自己做一下判断，然后看看各大媒体 的报道，看看这家企业管理层对本行业的判断，以及公司自己的战略

吃透基本面，获得较高确定性

1. 研究秀的、有把握的重点投资
2. 进行广泛覆盖的基本面研究，注意合适的风险收益，不着急