误判了！供需拐点推迟一年？高盛40页深度：全球数据中心150GW大棋局与8000亿电网金矿

摘要：当市场还在讨论AI是否存在泡沫时，高盛已悄然修正了全球数据中心的供需模型。最新的预测显示，全球数据中心的“供需紧张”将比原预期持续更久——直到2026年。而在这一进程中，真正的瓶颈已不再是显卡，而是电力、零部件与熟练工。

本文深度拆解高盛11月最新研报，带你从150GW的宏大叙事中，寻找被忽视的Alpha。

PART 001

核心观点 (Key Takeaways)

• 紧张延续至2026年： 高盛更新后的供需模型显示，由于AI基础设施宣布浪潮及英伟达、Oracle等巨头的持续投入，全球数据中心的峰值占用率（Peak Occupancy）将延续至2026年，而非此前预测的2025年底。
• 150GW的超级扩容： 到2030年，全球数据中心容量预计将达到150 GW（较此前预测上调9%），这意味着未来6年的复合年增长率（CAGR）约为15%。
• 电力成为绝对瓶颈： 数据中心正在重塑美国电力市场。高盛将美国电力需求CAGR预测上调至2.6%，并预测到2030年，AI将消耗数据中心总电力的39%。
• 8000亿电网投资盛宴： 为支撑这一增长，预计到2030年电网资本支出将达到7900亿美元。
• 硬件与工业的溢出效应： AI服务器TAM（潜在市场规模）将在2027年达到5630亿美元，且液冷及机械结构的占比显著提升。

PART 002

供需天平倾斜：为何“紧张”是未来两年的主旋律？

高盛的研究团队在7月更新模型后，市场又消化了一波来自Nvidia、OpenAI、Oracle和xAI等巨头的AI基础设施公告。基于最新的自下而上（Bottom-up）测算，供需天平再次发生了微妙但关键的倾斜。

需求侧：AI与云的双轮驱动

目前的全球数据中心市场需求约为69GW。其中，云工作负载占58%，传统工作负载占27%，而包括训练和推理在内的AI工作负载仅占14%。这正是认知的关键差所在：尽管AI目前占比不大，但其增速惊人。

高盛预测，到2027年，全球总需求将增长45%至100GW。届时，AI工作负载的占比将翻倍至30%，而传统工作负载将萎缩至20%。

供给侧：峰值后移

基于451 Research的最新数据，高盛将供需平衡的转折点推迟了。模型显示，数据中心市场的供应充足率（Supply Sufficiency）在2025年将维持在92%的高位（意味着极低的空置率），并在2026年继续维持这一紧张水平，直到2027年才开始逐步缓解。

高盛全球数据中心供应充足率预测（2022-2030E），该图展示了供应紧张（低充足率）将如何延伸至2026年，并在之后缓慢缓解。

这一修正的核心逻辑在于：尽管长期供应（2030年）预测上调了9%，主要得益于Homer City的2GW项目、Oracle的500MW项目以及超大规模企业的5.6GW增量，但在中期（Medium Term），可用的电力供应增加速度赶不上需求的爆发。

PART 003

场景推演：如果AI需求超预期爆发？

高盛不仅仅给出了基准预测（Base Case），还对市场最为关心的几种极端情况进行了敏感性分析。这种情景推演对于理解市场的波动性至关重要。

AI上行情景 (AI Upside Scenario)

假设下一代GPU的功耗超出预期，或者AI应用落地速度快于当前估计，导致2026-2030年间AI需求增加30%-35%。

结果： 到2030年，热门区域的占用率将超过100%，全球整体占用率将比基准高出17个百分点。这意味着现有的建设规划将完全无法满足需求，租金将出现报复性上涨。

云下行情景 (Cloud Downside Scenario)

如果超大规模企业的云业务增长放缓，导致2025-2030年间的云工作负载增长减少20%。

结果：对整体占用率的影响相对有限，仅比基准低4个百分点。这表明，即便传统云需求波动，数据中心的基本盘依然稳固。

AI下行情景与云下行情景的供需差异对比，该图直观展示了AI需求波动对整体市场平衡的巨大杠杆效应。

PART 004

区域分化：北美的“热”与亚太的“冷”

并非所有数据中心市场都生而平等。高盛的数据揭示了一个显著的地理分化现象：

• 北美市场（极致紧张）： 北弗吉尼亚（Northern Virginia）作为全球数据中心之都，其利用率处于极高水平。德克萨斯、俄勒冈等地的利用率也居高不下。这反映出北美市场的需求强度远超供应增速。
• 亚太市场（相对宽松）： 相比之下，北京、上海等市场的利用率相对较低。这主要是因为亚太地区过去10年的供应建设速度快于需求增长。

全球各区域数据中心电力容量与利用率气泡图，注意：北弗吉尼亚（右上角）与其他区域的巨大体量与利用率差异。

PART 005

电力：被低估的“房间里的大象”

本报告最核心、最硬核的部分在于对电力市场的分析。高盛明确指出：电力可用性正在取代土地和光纤，成为数据中心选址的第一要素。

惊人的电力吞噬

高盛预测，受AI驱动，数据中心电力需求将在2023年至2030年间增长175%。

在美国，数据中心占总电力需求的比例将从2023年的4%飙升至2030年的11%。

如果剔除AI，美国电力需求CAGR约为2%；加上AI，这一数字被上调至2.6% 。这0.6%的增量对于成熟的电力市场而言是巨大的冲击。

全球数据中心电力消耗趋势（含AI与非AI拆分），深蓝色区域代表非AI需求，阴影区域代表AI带来的爆发式增量。

谁来发电？(The 6 Ps Constraints)

高盛提出了 "6 Ps" 框架（Pricing, Policy, Parts, People, Pervasiveness, Productivity）来分析电力瓶颈。结论令人警醒：短期内，零部件（Parts）和人力（People）的短缺比价格（Pricing）和政策（Policy）更致命。

绿色可靠性溢价（Green Reliability Premium）：为获得全天候（24/7）的低碳电力，超大规模企业平均需支付约$40/MWh的溢价。但这对于谷歌、微软等巨头而言，仅占其EBITDA的2%-3%，完全可承受。

真正的制约-人与设备： 为了满足2030年的电力需求，美国电网建设需要新增约51万个工作岗位，欧洲需要25万个 。在劳动力市场本就紧张的背景下，输配电（T&D）项目的延误风险急剧上升。

8000亿美元的电网投资

基于最新的EEI预测，高盛将美国2030年前的电网资本支出预测从7800亿美元上调至7900亿美元。这其中，配电网（Distribution）仍是主要支出方向，但输电网（Transmission）的增速正在加快。

美国电网资本支出预测（2016-2030E），深蓝色柱状图显示输电资本支出的稳步增长。

PART 006

硬件与工业链：5600亿美元的盛宴

供需紧张的另一面，是供应链的繁荣。

服务器市场的结构性爆发

高盛预测，全球AI服务器出货量（按144-GPU机架折算）将从2025年的1.9万机架增长至2027年的6.7万机架。

TAM大爆发： 2027年全球服务器TAM将达到5630亿美元，其中AI服务器占据绝对主导。

ASIC的崛起：预计到2027年，ASIC（定制芯片）在AI芯片出货量中的占比将达到45%，显示出大厂自研芯片的强劲趋势。

全球服务器市场TAM预测与AI芯片（GPU vs. ASIC）占比，注意2025-2027年TAM柱状图的陡峭爬升，以及ASIC份额的扩大。

机械与冷却的“价值重估”

随着AI数据中心单体规模迈向150-200 MW甚至GW级别，建设重点正在发生转移。

更热、更贵： 传统数据中心的电气与机械（冷却）成本比例约为1.5-2.0倍，而在AI数据中心中，这一比例正向1.25倍靠拢 。这并非因为电气投入减少，而是因为液冷等高密度冷却方案导致机械成本大幅上升。

美国建筑市场： 仅机械和电气承包商在美国数据中心建设中的潜在市场就高达250亿美元。

PART 007

投资启示：谁是赢家？

高盛在本报告中对相关标的进行了详尽的点评：

数据中心运营商 (REITs)

• Digital Realty (DLR): 最大的赢家之一。由于拥有大量位于“供应受限”的一线市场（如北弗吉尼亚）的资源，DLR拥有极强的定价权。高盛认为市场低估了其续租租金的上涨潜力(Releasing Spreads)。
• Equinix (EQIX): 虽然主要做零售托管，没能直接吃到AI训练（Training）的第一波红利，但随着AI向推理（Inference）转型，边缘计算需求爆发，EQIX将是中长期的主要受益者。
• Iron Mountain (IRM): 凭借深厚的企业客户关系，正从传统档案存储向数据中心成功转型。其2026-2027年的数据中心收入增速预计将超过25%。

中国数据中心玩家

• 万国数据 (GDS): 正在从去杠杆转向增长模式，海外业务（尤其是东南亚SIJORI地区）进展迅速，DayOne项目已成为该地区最大的运营商之一。
• 世纪互联 (VNET): 正从零售向批发转型，抓住AI投资的机遇，有望在未来几年实现EBITDA加速增长。

工业技术与电网设备

• 施耐德电气 (Schneider Electric): 数据中心业务占其营收的24%，覆盖从配电到冷却的全链条，是当之无愧的龙头。
• Prysmian: 2025年数据中心业务翻倍，光纤需求增长三倍，且在紧缺的美国电力基础设施市场占有35%的份额。

PART 008

结语：长期主义的胜利

高盛这份报告最核心的警示在于：不要低估物理世界的制约。 代码可以无限复制，但变电站、输电线、冷却塔和熟练工人的增长是线性的、缓慢的。

当AI的需求以指数级爆发，撞上物理世界线性的供给墙，“短缺”将从一种短期状态变成一种中期常态。对于投资者而言，这意味着拥有“物理资产”（电力许可、土地、机柜、变压器产能）的企业，将在未来三年拥有前所未有的议价权。

这不是一场百米冲刺，而是一场关于资源卡位的马拉松。

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风险提示： 本文内容基于高盛研报整理，不构成任何投资建议。投资者应自主决策并承担风险。

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