紫光国微：聚焦智能安全芯片及特种IC，超级SIM等新品带来成长新增量，给予“买入”评级，目标价67.8元

机构：中信建投

评级：买入

目标价：67.8元

事件：紫光国微2019年报营收34.3亿元，同比增长39.54%，归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元，较去年同期增长160%~210%。

一、19年业绩稳健进步，特种IC带动20Q1增速亮眼。紫光国微2019年营收34.3亿元，同比增长39.54%，归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%，表现稳健。剔除掉非经常损益，扣非净利润3.87亿元，同比增长98.19%，主业高速成长。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元，较去年同期增长160%~210%，区间中值为1.91亿元，同比增长185%。在19年半导体整体需求较疲软背景下，公司持续技术升级及新品开发，下游客户不断突破，IC设计业务高速成长，20Q1业绩表现亮眼，主要受益于高毛利率特种IC业务持续19Q3/Q4高景气趋势。

二、智能安全芯片地位继续提升，需求旺盛带动特种IC高成长。公司智能安全芯片19年营收13.2亿元，是第一大主营业务，深耕多年，市占率国内领先。公司从卡安全芯片向终端安全芯片延伸：（1）卡安全芯片方面，SIM卡整体稳健，高端SIM海外出货大幅增长，eSIM持续增长，超级SIM运营商推进顺利。身份识别产品稳定供应，电子证照取得重大突破，而银行IC卡国产份额大幅提升，公司占据领先，业绩增长亮眼。（2）终端安全芯片方面，终端安全芯片方面，传统USB-Key、智能POS等稳健，非接触读头与终端安全芯片激增，并延伸至无线充电/智能门锁/车规级安全芯片等新品。（3）同时拟收购Linxens，获得稳定的微连接器和RFID供应，拓展海外客户，加码智能安全芯片产业链。特种IC业务受益于下游特种需求旺盛，19年保持高速增长，营收超过10亿元，40多项新品通过考核验证，特种FPGA/存储/总线驱动/SoC/模拟电源等产品具备优势，出货不断增长，20Q1景气度持续，带动净利润增速亮眼，判断受疫情影响有限，有望贯穿全年。

三、5G建设带动晶体业务向好，同创FPGA不断突破营收过。亿晶体元器件和功率器件仍具看点，公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头，5G/物联网带动晶振需求，超小型高精度的中高端产品属于利润较好供需偏紧领域，公司正在积极布局。功率业务涵盖MOS、SJMOS、IGBT等先进产品，19年营收过亿，亦有望国产突破。而同创FPGA业务，年销售过亿元，发展态势良好。国内通信FPGA业务领先，持续扩充了Logos系列和Compact系列CPLD型号。公司正研发28nm、40nm新产品，规划上亿门级16nm芯片，全面推动Titan、Logos、Compact系列产品在通信、工控和消费类市场实现客户扩展和批量出货。

四、聚焦智能安全芯片和特种IC业务，收购联盛推进“安全+连接”协同。公司作为国内优质的芯片设计企业，产品线丰富，包括智能安全芯片、特种集成电路、FPGA、存储器、晶体元器件和功率器件等。目前公司正逐步聚焦智能安全芯片及特种IC业务，部分剥离存储业务改善盈利，国产自主可控趋势下受益机会确定。公司在智能安全芯片深耕多年，市占率国内领先，取得了众多国内外顶级安全权威认证，屡创安全芯片领域技术新高，此外积极布局eSIM、超级SIM、车规级安全芯片、无线充电、智能门锁等新品。通过并收购紫光联盛加码安全芯片上游微连接器、RFID等组件环节，增加产业链竞争力。智能安全芯片市场迎来多点增量，公司作为龙头在5G/物联网时代大有可为。在特种IC领域，公司具备竞争力，享受高利润水平，受益于装备信息化趋势、安全可控，有望迎来持续高成长。FPGA、功率半导体等业务正在逐渐技术升级和客户拓展，营收逐渐放量，未来有望成为业绩新支撑点。

五、长期发展路径清晰，持续推荐。公司作为安全芯片及特种IC细分行业龙头，整体稳健均衡。暂不考虑Linxens并表，同时拟将西安紫光国芯76%股权转让，预计存储器业务在2020年也将不再并表。基于以上假设，预计2020-2022年营收31.6/39.0/48.3亿元，归母净利润6.83/8.77/11.09亿元，EPS为1.13/1.45/1.83元，对应PE为49/38/30X，以2020年60xPE给予6个月目标价67.8元，持续推荐，给予“买入”评级。