本篇文章主要分享Richardson(2006)中所提出的过度投资数据。
参考文献
Richardson, S., 2006, Over-Investment of Free Cash Flow,Review of Accounting Studies, 11(2): 159-189.
Richardson(2006)提出了投资效率的衡量方法,在其文章中采用以下的式子进行估计
其中,V/P为成长机会,leverage为负债比率,Cash为现金持有,age为公司上市年限,size为公司规模,采用的是资产取自然对数,stock return为公司过去一年报酬率,I_new,则为公司新投资金额,可以由公司现金流量表取得。
而在成长机会上,就Richardson(2006) 的说法,可以采用Tobin's Q,作为替代,但是其文章也指出Tobin's Q并非是成长机会良好的代理变数(proxy variable),因此他采用residual income framework来估计公司价值(后续学者便宜行事,基本上采用Q或者营收成长率作为替代变量)。
该模型中,BV是普通股帐面价值,X为公司盈收,r为折现率,d为股利,
而w为盈余持续性系数,在原文中,Richardson(2006) 采用的是0.62,但毕竟该数值为美国数据,根据Dichev and Tang(2009)
在解决盈余持续性系数后,接下来要考虑的是折现率问题,在Richardson的文章中,其采用的是12%,而折现率也可视为公司要求的回报率,在中国公司的情境底下,采用12%也是可行的作法。
据此,SAS之家采用原始Richardson(2006) 的方法,在排除掉金融行業後,計算投资效率。
首先,先计算出中国上市公司每年的盈余持续性。
接下来依照原始文章的作法,求算过度投资的数据,SAS之家提供了GICS两码以及四码产业的估计方法
overinvest_2为采用gics前2码估计,overinvest_4为采用gics前4码,
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特别提醒,结果都是领先一期的数据
亦即2016年的过度投资,实际上都是2017年的数值
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