晶升装备：多项财务指标“难看”，业绩成长性存疑 | IPO速递

在经历三轮问询回复后，南京晶升装备股份有限公司（以下简称“晶升装备”）将于9月29日科创板IPO上会。

公开资料显示，作为一家半导体专用设备供应商，晶升装备成立于2012年，主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售。公司产品主要包括半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。晶体生长设备也是公司主要收入来源，2019年-2021年，其占比分别为83.21%、90.76%、94.66%。

但钛媒体APP在查阅其招股书和回复函后发现，公司的多项财务数据表现“堪忧”，公司业绩未来的成长性似乎也并不那样明朗。

多项财务数据表现堪忧

根据招股书显示，2019年至2021年，晶升装备营收分别为2295.03万元、1.28亿元和1.95亿元，虽然逐年提升但整体收入规模仍然较小；同期内，净利润分别为-1159.33万元、3482.15万元、4651.76万元，扣非后净利润分别为-1519.77万元、2933.53万元、3417.73万元。

根据招股书及问询回复显示，2022年1-6月，该公司经审阅的营业收入为6505.58万元，但扣非后归母润为-303.25万元。对于业绩变动的原因，公司解释称原因之一为半导体级晶体生长设备毛利率下降。数据显示，今年上半年，公司碳化硅单晶炉毛利率由上年同期的 40.70%下降至29.97%，半导体级单晶硅炉也由46.83%下降至40.93%。

钛媒体APP注意到，公司的毛利率下降早已有所预兆，2019年-2021年，其主营业务毛利率分别为42.10%、44.35%和40.61%。

《回复函》提到，晶升装备预计2022年度可实现营业收入为2.1亿元至2.3亿元，较上年同期增长7.73%至17.99%，扣非后归母净利润预计为1600万元至1800万元。尽管扣非后归母净利润为正，但仍较上年同期下降48.04%至53.81%。

对此，钛媒体APP向晶升装备询问，公司如何加强盈利能力和抗风险能力？但截至发稿，公司并未回复。

此外，值得注意的是，截至各报告期期末，晶升装备经营活动产生的现金流量净额分别为-2565万元、1371万元和-1151万元，2019年与2021年均为负值，低于当期实现净利润水平。同期，晶升装备的投资活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-82万元、-2365万元和-1.91亿元。可见，公司当前的现金流压力较大。

晶升装备表示，未来随着公司经营规模的持续扩大，购建长期资产及营运资金需求日益增加，如果客户不能及时履行产品结算义务，或公司资金周转及使用效率降低，可能导致公司出现流动性风险。

业绩想象空间有限

据了解，晶升装备此次IPO募集资金4.76亿元，将用于总部生产及研发中心建设项目、半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目。

据招股书显示，晶升装备总部生产及研发中心建设项目计划于2022年开始建设，2025年年初投产，项目达产后可实现各类晶体生长设备年产量400余台；半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目计划于2022年上半年开始建设，2022年末开始陆续投产，2024年建设期全部完成，项目达产后可生产各类晶体生长设备年产量700余台。

但目前，2021年晶升装备半导体级单晶硅炉销售数量仅为4台，碳化硅单晶炉销售数量为189台。新项目建成之后，公司新增产能如何消化？

对此，公司在《回复函》中回应，目前公司具有稳定客户，公司产品已成功进入了多家知名半导体制造企业，与上海新昇、金瑞泓、神工股份、三安光电、东尼电子、合晶科技等知名半导体企业建立了合作关系，形成了较强的客户资源优势。与此同时，随着半导体长晶设备国产化进程的持续推进，下游客户的产线也纷纷进行积极扩充，公司销售订单已开始逐渐规模放量，预计公司本次募投项目的未来产能消化风险较低。

但事实上，钛媒体APP发现，公司的市场前景似乎没有其表述得那样乐观。数据显示，12英寸半导体级单晶硅炉国外供应商在国内市场的市场占有率约为70%左右，而晶升装备同类产品的市占率约为9.01%-15.63%，其碳化硅单晶炉市场占有率则为27.47%-29.01%。

虽然对比其他国内供应商，这个数字还算说得过去，但与国外公司动辄70%、90%的市占率相比，晶升装备还是难以撼动国外龙头的市场地位。

钛媒体APP了解到，造成这样的原因，主要是国内半导体硅片产业起步相对较晚，在产业发展初期，为尽早实现半导体级硅片的规模化量产，国内硅片厂商主要通过引入国外硅片厂商成熟技术路线、技术团队发展硅片业务，使用晶体生长设备以国外供应商为主。

而因为晶体生长设备具有高度定制化的特点，其性能与下游材料厂商的工艺技术适配性也至关重要。因此，在国外厂商提前占有市场的情况下，由于技术适配性的原因，下游客户也会在未来的合作中继续选择原有的国外厂商，这样就会导致像晶升装备这样的后来者难以进入市场。

除此之外，公司业务规模较小，产品种类也相对较少，个别产品甚至为0销量。数据显示，2020年，晶升装备的蓝宝石单晶炉从103.79万元/台降价至71.59万元/台，但也只售出2台，2021年，公司蓝宝石单晶炉的收入则从占总收入超6成下降为0。

因此，在风险提示中，晶升装备也表示，“截至目前，公司产品的热场结构设计水平仍无法适配下游高端产品工艺开发、晶体缺陷控制需要，需持续根据客户工艺开发、下游芯片产品验证及认证反馈实施设计调整，以匹配更多下游应用领域产品工艺开发及应用需要。公司下游认证产品的种类及进度较国外厂商仍相对落后，半导体级单晶硅炉生长晶体可达到的硅单晶微缺陷水平目前仅可满足28nm工艺技术节点，与国际竞争对手相比仍存在一定差距。”

此外，除了要面对国际上的对手，晶升装备还要面临现有客户被同行对家竞争的风险。在《回复函》以及招股书中，公司就多次提到了北方华创和晶盛机电等竞争对手，而以上两家作为上市公司，无论从资金实力还是营收规模上都远超晶升装备。

因此，尽管晶升装备提到公司客户稳定，行业市场前景广阔，但较低市占率以及技术的落后、以及产品的单一性，不免让人对公司未来业绩的成长性感到担忧。

人员配置不合理

钛媒体APP还发现，市场对晶升装备的质疑还包括“人员配置不合理”。数据显示，作为在科创板上市的公司，晶升装备的研发人员直到2021年才增长至41人，其中本科及以下学历的研发人员为30人，占比达到73.17%。

2021年，公司的研发费用仅为1972.41万元，其中人工费1277.88万元，委托外部研发费用104.44万元，折旧与摊销104.41万元，那么就意味着真正自主形成技术资本和相关产品的金额可能不超过485.68万元，在研发费用中占比24.62%。

除此之外，在120名员工中，公司仅有2名销售，但管理人员却有38人，占比达到31.67%，而生产人员则有39人，仅比管理人员多1人。

面对质疑，晶升装备在《回复函》中解释称，半导体级晶体生长设备为高技术壁垒产品，国内具备相应产品技术能力的厂商相对较少。下游应用领域主要客户集中度较高，客户数量亦相对较少。公司市场开发及销售工作主要以公司具备的行业应用经验、产品技术能力为基础开展，完成客户接洽、产品技术方案交流、商务谈判及客户维护等工作，销售人员需求相对较少，具有合理性。

尽管如此，但对于一家即将上市扩充市场的公司而言，销售人员的人数也确实过少。综上所述，无论是从业绩的想象空间还是公司的内部管理上，晶升装备都存在着一定的问题。对此，投资者或许还是要保持谨慎。（本文首发钛媒体，作者|于莹）