网创科技上会在即，不得不佩服这家公司招股书的“包装术”

杭州壹网壹创科技股份有限公司（公司简称：网创科技）是一家主营电子商务系统解决方案的拟上市公司，公司主要提供品牌策划、产品设计、客户服务、销售、仓储物流等一体化服务。根据证监会发布的公告显示，网创科技拟登陆深交所创业板上市，并将于2019年8月29日上会接受审核。

据公司招股书披露，公司2015年至2017年分别实现营业收入2.60亿元、5.07亿元、7.04亿元，实现归母净利润1812.38万元、5619.82万元、1.38亿元，整体业绩在报告期内大幅增长。

然而，我们深入研读公司的招股书后，发现公司的“科技”属性以及可持续经营能力可能有一些疑点。公司本质上或是一家快消行业的经销商，销售方式也仅仅是线上网店，从研发费用和持有专利数量上，都找不到较高的含科量。其次，公司报告期内或严重依赖主要大客户百雀羚，且利润主要依靠厂家的销售返点，是否利于公司的长期可持续发展呢？

打着“科技”旗号开网店，研发投入微乎其微、专利数为0

据招股书披露，公司经营模式主要是依托自身的市场触觉、整合营销能力和店铺运营团队，组建专门的项目运营团队，在天猫、淘宝、唯品会等主流电商平台开设运营官方旗舰店，为客户提供电子商务全链条托管服务。如此“高大上”的陈述着实有些让人摸不着头脑，然而我们深入研读招股书发现，公司实则是一家通过网店销售厂家产品的线上经销商。

据披露，公司主要的经营模式包括品牌线上服务、线上分销和内容服务，其中品牌线上服务是公司最主要的业务。这几种经营模式听上去挺“玄乎”，那么究竟是做什么的呢？据招股书介绍，品牌线上服务指为品牌方提供其在天猫、京东、唯品会等第三方平台上的官方直营旗舰店综合运营服务，包括品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、大数据分析、精准广告投放、仓储物流等系列服务。换句话说，该业务就是帮助品牌方开网店。

另一主要经营模式线上分销指公司获得品牌方分销业务授权，面向在天猫或淘宝的卖家或其他第三方B2C 平台分销产品，公司承担采购、销售推广、物流等成本和费用。这种模式下的利润来源于销售收入与采购成本及各项费用的差额。换句话说，该模式就是公司从品牌方那儿购入产品，然后自己开网店销售。

公司最后一个经营模式内容服务指公司为品牌方就某项产品或活动提供营销策划方案，并把控方案的落地过程，帮助品牌方扩大品牌影响力、激发销售潜力的服务。这个模式终于脱离了线上网店的载体，转而为品牌方提供营销策划，似乎存在一定的技术含量。然而我们发现该业务在2015年至2017年间没有获得任何收入，仅在2018年鉴上半年获得了168万元的营业收入，相较于公司上亿的营收而言几乎可以忽略不计。

如此看来，公司“高大上”的经营模式实则就是帮别人开网店获得佣金以及自己开网店赚差价。如此经营模式需要多少技术水平与科技含量，想必并不需要多说，那么公司每年的研发投入能否支撑得起企业名称中的“科技”二字呢？

在招股书中，我们发现字里行间都体现出公司“强大”的研发实力。例如：“在电子商务信息化、网络化、数据化方面，公司拥有多个自主研发的信息系统，包括神盾营销管理系统、魔方仓储管理系统等。”再例如：“经过多年的培养和发展，公司已形成了一支具有丰富策划、运营、推广经验和自主研发能力的团队。”此外，在公司的员工构成中，创研人员人数多达201人，占到了总人数的25.09%。这样看来，如此众多的研发人员，又能自主研发多个信息系统，那么公司的专利技术应该不少，每年的研发费用也应该很高吧？

然而我们查阅招股书却发现，专利技术方面，公司目前拥有的专利数量为0！接着在财务报表中，我们竟然没有找到任何研发费用！首先在期间费用中，公司没有列出研发费用，仅有销售费用、管理费用以及财务费用。考虑到公司招股书披露于新会计准则之前，因此研发费用应该还计在管理费用中。然而我们翻阅公司管理费用明细却发现，其中也没有研发费用！据披露，公司管理费用中的主要构成为职工薪酬、租赁费用以及折旧摊销，丝毫不见研发费用的影子。

考虑到一些创新型研发企业会将研发费用当做主营业务成本统计，会不会公司也是这样处理的呢？我们再翻阅公司的主营业务成本构成发现，主营业务成本主要由商品采购、人力成本以及仓储物流费用构成，也没有任何体现研发费用的表述。那会不会研发费用资本化了呢？可一般而言，研发费用资本化不可能一点不剩，更何况公司招股书中并未提及研发费用有资本化处理。那么就很奇怪了？公司字里行间凸显出的“研发实力”，为何在财务报表中得不到一丝体现呢？

我们翻阅招股书发现，整本招股书中对于公司的研发投入金额只字未提，这对于一家拟上市公司而言恐怕是不太正常的。由于公司此前在新三板曾有过挂牌经历，于是在新三板披露的2016年年报中我们发现了公司当期的研发投入。据年报披露，公司2016年研发投入399.74万元，仅占营业收入的0.78%。如此低的研发投入占比，也难怪公司在招股书中避而不谈了吧。

可见，公司名称中的“科技”二字是否合适恐怕还值得商榷。一家主营线上网店的经销商，专利数量为0，研发费用几乎找不出，含科量难以判断，却自称是一家“高大上”的营销服务型企业，如此“包装”操作能否通过发审委们的审核，我们拭目以待。

严重依赖大客户百雀羚，净利润几乎全靠返点

话又说回来，这么一家“伪科技”的线上网店经销商，在报告期内确实取得了不错的业绩成长，那又是为什么呢？我们深入研读公司的招股书发现，这其中贡献最大的是一家知名的老牌化妆品厂商——上海百雀羚日用化学有限公司（公司简称：百雀羚）。

根据公开信息了解，百雀羚创立于1931年，是国内屈指可数的历史悠久的著名化妆品厂商，旗下包括百雀羚、凤凰、小百羚等知名品牌。据招股书披露，百雀羚是公司初创阶段的标杆性服务品牌，公司通过为百雀羚提供产品开发、品牌传播、整合营销、电商运营等一站式在线营销解决方案，逐步在行业内获得了较高知名度和美誉度。公司与百雀羚已保持近6 年的合作关系，实现了百雀羚线上业务的高速发展，双方建立起了长期互利、共生发展的战略合作关系。

那么百雀羚报告期内贡献了公司多少的收入呢？据招股书披露，公司报告期内为百雀羚提供品牌线上服务、线上分销合计所取得的收入分别为2.12亿元、3.84亿元、5.14亿元，占营业收入的比例分别为82.30%、75.81%、73.05%，公司百雀羚品牌直接毛利对公司直接毛利的贡献分别为55.90%、49.07%、44.05%。换句话说，仅单靠百雀羚一家客户，就贡献了公司七成多的营业收入，以及近一半的毛利润。如此高的比例，恐怕已经构成了对单一大客户的严重依赖。

然而有意思的是，在招股书中，公司竟然表示自己与百雀羚是互相依赖的关系，不存在单向的依赖。据招股书披露，公司与百雀羚合作多年，共同成长，能够为其提供一站式服务，同时公司与百雀羚品牌方已充分磨合，若百雀羚更换自己的话切换成本较高。那是否如招股书所言，百雀羚也离不开公司了呢？

据网上公开资料显示，百雀羚2017年实现的营业收入高达177亿元，而网创科技当年帮助百雀羚实现的成交总额（包括天猫和唯品会平台）约10.55亿元，占比仅有5.96%。如此看来，百雀羚真的也依赖公司吗？

此外，除了对品牌方百雀羚存在严重依赖外，我们发现公司的盈利模式恐怕也有存在一定的风险。据招股书披露，品牌方根据采购情况给予返利是品牌线上营销服务模式的惯例，公司与品牌方在合作协议中约定，根据公司采购情况给予一定金额返利，公司可用返利额度抵扣货款。

据招股书披露，公司报告期内确认的返利主要来自百雀羚品牌和爱茉莉旗下品牌。百雀羚的返利分为日常返利和活动返利两类，而爱茉莉旗下6 个品牌的返利主要为月度与季度返利。据披露，公司报告期内的返利金额分别为4408.15 万元、7213.23 万元、1.27亿元，由于返利可以抵扣货款降低成本，因此返利金额在报告期内增加了公司4408.15 万元、7213.23 万元、12696.09万元的净利润。

据披露，公司报告期内实现的归母净利润分别为1812.38万元、5619.82万元、1.38亿元，各期返利金额占当期归母净利润的比例分别为243.22%、128.35%、92.03%。可见公司报告期内的净利润几乎全部依赖返利所得，如此盈利模式恐怕不利于公司的长期发展。若未来品牌方降低续签合作协议中约定的返点比例，将导致公司返利金额减少，公司业绩也或将面临“变脸”的风险。

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