《策略》华创研报精选

1

【有色金属】

铝行业深度报告：氧化铝向左，电解铝向右

市场回顾：年初以来，受到国内社融及经济数据超预期等因素影响，沪铝相对伦铝更加强势，叠加国内旺季去库力度超预期、淡季未出现明显的累库效应，沪伦比值持续走高。近期更是因为山东邹平洪水、新疆信发变压器爆炸等因素导致沪铝价格持续强势。

铝锭库存：截止8月中旬，全球交易所库存+国内社会库存共计238.89万吨，其中LME库存96.93万吨，SHFE库存38.77万吨，国内社会库存103.2万吨。目前整体来看，国内交易所库存淡季累库效应尚不明显，目前依然处于去库阶段，但是去库速度从6月份以后已经大幅放缓。国内社会库存目前依然处于100万吨上方，且自7月份以后持续维持在100万吨以上，去库乏力，但是因为消费淡季尚未累库，随着9月份消费旺季的来临，预计库存将会有所下降。LME随着过去多年的持续去库，目前持续维持在100万吨附近。

氧化铝：

(1)氧化铝企业亏损导致减产出现，但是尚不足以撼动国内供应过剩的局面；

(2)1-6月国内氧化铝供应量3549.3万吨，需求量3385.7万吨，供应过剩163.6万吨。靖西天桂和国电投遵义氧化铝项目预计9月份以后会有产出，两个项目合计产能180万吨，预估下半年产量增量为40万吨；

(3)海德鲁氧化铝厂复产将促使海外过剩进一步加剧；

(4)预计2019年全球冶金级氧化铝过剩118万吨，2020年过剩233万吨，2021年过剩97万吨。

电解铝：

(1)2019年上半年国内电解铝产量1749.7万吨，需求量1773万吨，供应短缺23.3万吨;

(2)2019年中国电解铝已建成且待投产的新产能364.55万吨，已投产135.8万吨，新产能待投产228.75万吨，预计年内还可投产105万吨;

(3)2019年中国电解铝待复产规模153万吨，已复产28.5万吨，待复产124.5万吨。

(4)预计2019年全球电解铝产量6576.5万吨，需求量6710.3万吨，供应短缺133.8万吨。上半年实际短缺35.6万吨，预计下半年供需缺口会进一步放大。

下游需求：7月铝型材企业开工率59.65%，环比下滑1.14%；6月铝板带箔企业开工率73.44%，环比下滑3.54%；6月铝线缆企业开工率48.33%，环比上升2.71%；6月A356铝合金企业开工率达到50.66%，环比下滑1.04%。7月再生铝行业开工率55.28%，环比增加3.04%。

行业逻辑：氧化铝方面，靖西天桂和国电投遵义等氧化铝项目9月后将稳定出料，预计四季度国内氧化铝供应过剩压力将进一步升级。下半年海德鲁复产因素将主导海外氧化铝的走势，预计海外供应过剩程度会进一步加剧，预计下半年国内外氧化铝价格或将继续承压。电解铝方面，虽然下半年国内仍有电解铝产能新扩建及复产，但是预计全球供应短缺格局仍将维持，叠加国内下游消费旺季的来临，预计下半年电解铝价格或将偏强运行。总体来看，目前的铝产业链供需格局将有利于电解铝企业的利润修复，氧化铝企业利润的修复还需要大幅减产以及新投产能的放缓。国内部分地区铝土矿短缺的现实以及转换使用进口矿的时间问题均会导致国内矿石价格依然维持高位，矿石利润和电解铝利润将进一步压缩氧化铝企业的利润直至出现可以逆转供应过剩局面的减产规模。

推荐标的：中国铝业、神火股份。

风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费走弱幅度超预期、电解铝复产速度超预期、采暖季政策不确定性。

2

【公司研究精选】

宝信软件（600845）深度报告：顺势而为，厚积薄发

两大业务共振，业绩快速增长。公司为钢铁信息化龙头，2012年以来开始布局云计算。受益产业整合智能制造趋势，钢铁行业信息化迎来新一轮快速增长期，同时，IDC业务势头强劲，两大业务共振，助力业绩加速增长。特别是2016年以来，宝之云贡献更加明显，净利润进入快速释放阶段。净利润快速增长的背后不仅是收入持续增长，更重要的是结构的显著改善，2014年以来，随着IDC业务不断贡献增量，公司服务外包收入保持快速增长，从贡献的毛利率来看，则更加明显。而且，公司经营效率显著提升，人均贡献毛利及扣非净利润均实现大幅增长。现金流方面，因IDC业务有较大的折旧摊销，现金流表现相对净利润更加亮眼。

需求驱动IDC行业高增长，格局变化催生新机遇。互联网流量呈现快速增长，催生IT基础设施建设需求，也体现为科技公司资本支出快速增长。云服务作为新的IT架构已基本成为共识，新增的计算、存储等需求催生云计算建设，而传统的IT架构也加速向云计算转型，驱动云计算行业快速增长。我国公有云及私有云仍处于追赶阶段，市场增速快于全球平均，对IDC、服务器等基础设施需求拉动更为明显。全球数据中心市场规模保持较快增长，国内增速显著高于全球。从数据中心需求结构来看，变化也较为明显：首先是对机房的需求从分散到集中，超大规模数据中心受到更多青睐；其次，亚太地区快速追赶，市场占比有望显著提升；再次，地域分布从集中到相对分散，中国环一线城市需求凸显。IDC市场的增长及需求的结构性变化，将催生新的市场机遇。

IDC顺势而为，模式复制再造成长空间。公司IDC业务独具竞争力。

1）收入端：高品质带来适度溢价，长期合同助力营收稳步实现；

2）成本端：建设成本较低、上架率高、PUE良好等带来较低的固定成本分摊、电费水平，成本控制优秀；

3）费用端：销售费用低，管理效率高，费用控制优秀；

4）利润端：超额实现预期净利润，收益率水平优秀。

5）空间：上海地区仍有潜力，联手宝武有望进一步拓展武汉、南京等中心城市，较好承接IDC下阶段需求。

钢铁信息化厚积薄发，受益需求深化。公司在钢铁信息化领域以MES为核心，度打通采购、生产、销售等多个环节，可提供领先的整体解决方案，竞争实力行业领先。宝钢股份在信息化和智能化领域走在国内前列，其IT投入持续极大给公司带来积极贡献。2017年以来，宝钢及相关企业对信息化投入快速增长，其中，2019年，公司预计关联交易为39亿元，相对于2018年实际关联交易额增长37%。此外，宝武集团还通过横向整合进一步做大做强，将带来更多信息化需求释放。行业发展趋势来看，钢铁产业整合催生信息化建设，智能制造与工业互联网推进，打开更大空间，公司作为龙头料将充分受益。

投资建议：考虑IDC三期上架速度较快、IDC四期追加投资后单机柜盈利相对前三期显著提升、钢铁信息化业务呈现加速趋势，我们上调2019年、2020年归母净利润分别至8.90亿元、11.25亿元（上调前分别为8.43亿元、10.76亿元），我们预测公司2021年归母净利润为14.26亿元，对应PE分别为40倍、32倍、25倍，参考可比公司估值水平，给予2020年40倍PE，对应目标价39.46元/股，上调至“强推”评级。

风险提示：IDC业务拓展不达预期，钢铁行业IT支出不达预期。