债务困境难纾，票务基本盘失守，猫眼娱乐触顶天花板

8月15日下午，猫眼娱乐发布了2019年中期业绩报告。财报显示，2019年上半年猫眼娱乐经调整净利润为3.804亿元，首度实现扭亏为盈。与此同时，猫眼赖以生存的基本盘——在线娱乐票务收入，却较去年同期下滑了5.7%。

8月16日一开盘，资本市场即做出回应：猫眼娱乐股价大跌10%，将前一日一度大涨的12%又悉数散尽，成交量也较前一日数据完全腰斩。股民深感被坑，纷纷评价道：“原来昨天是拉高出货找接盘！”

“今天猫眼股价大跌，是因为财报里主营票务收入下跌，没有收入增长预期。加上电影大盘冷清，猫眼估值自然不行，这也是他们模型最基本的逻辑。”一位大行分析师认为。近期，包括瑞银、大摩等在内的猫眼承销商也纷纷下调其目标价。猫眼对资本市场讲述的故事，看起来彻底被拆穿了。

票务收入下滑，营收结构问题凸显，现金流承压

截至目前，猫眼娱乐的收益依旧由在线娱乐票务、娱乐内容服务、娱乐电商服务以及广告服务等4大业务构成。其中，在线娱乐票务服务占总收入的比例虽较去年同期有所下降，但依然高达54.6%，与猫眼在招股书中声称的“已升级互联网娱乐服务平台且收入结构渐趋多元化”的说法，无疑是大相径庭。从目前的收入结构来看，猫眼依旧是一个名副其实的票务平台。

最大的问题在于，身为票务平台的猫眼，赖以生存的票务收入却出现了同比下滑。尽管下滑的幅度不大，但这依然是一个危险的信号，意味着猫眼的基本盘已经呈现出失守的趋势。而基本盘一旦丢失，其他诸如娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务等都将成为无源之水无本之木。

细读财报不难发现，票务收入下滑对猫眼的影响，比我们想象得要严重得多。财报显示，今年上半年，猫眼在线娱乐票务及娱乐电商服务押金及预付款为8.22亿元，与此同时在线娱乐票务及娱乐电商服务的应付款项为10.69亿元。这意味着，猫眼仍然拖欠院线方超过10亿元的票款。

沉重的债务负担，迫使猫眼不得不向银行求助。今年上半年，猫眼新增有抵押借款2亿元人民币、有担保借款3.5亿元人民币，合计高达5.5亿元人民币。由此不难看出，票务收入的下滑，对猫眼赖以生存的现金流造成了极大的压力。毕竟，猫眼此前一直截留院线票款作为自己的资金池，春节期间李飞律师控诉猫眼“违规二清”便充分证明了这一点。

屡屡夸大宣传，猫眼平台公信力受质疑

在线娱乐票务收入下滑的同时，猫眼财报中关于娱乐内容服务的表述，同样存在着颇多的问题。比如，猫眼在财报中写道，“由本集团参与投资的《流浪地球》为2019上半年票房冠军。此外，我们还积极拓展剧集业务，由本集团联合出品的《长安十二时辰》是2019上半年热度最高的网生剧集之一。”

然而，从第三方数据平台时光网公布的数据来看，《流浪地球》所涉及的15家制作公司、9家发行公司中，并没有猫眼的踪迹。至于其所声称的“联合出品《长安十二时辰》”的说法，来自众多第三方平台的数据，都强有力地佐证了猫眼并未参与这部剧集的制作和出品。该剧背后真正的功臣林宁，早因为微影时代被收购而被踢出局进行了二次创业，所以猫眼想借微影时代的壳子蹭林宁这条出品线，恐怕也是无稽之谈。

其实，这种蹭热点的行为，于猫眼而言并不新鲜。去年暑期档冠军《我不是药神》热播时，猫眼就曾发海报自称该影片的联合出品方和联合发行方，遭到质疑后又紧急撤回。而在去年国庆档期间，猫眼更是发文自称为档期冠军《无双》的首席营销平台……这种蹭热度的做法虽然能得一时名利，但到头来伤害的还是猫眼作为票务平台的公信力。如果类似这样的行为不刹车，猫眼的娱乐票务收入还将进一步下滑，毕竟用户很难去选择使用一个缺乏公信力的平台。

类似这样的自我吹嘘，在猫眼的财报中可以说是随处可见，只是有些吹嘘得更加隐蔽而已。比如，猫眼在介绍娱乐电商服务、广告服务及其他时写道，“我们还与9500多家影院深入合作，并在42个城市……拥有100万+曝光点位。”然而事实上，全国总共也只有1万家电影院，9500这个数字更像是作为票务平台的出票覆盖率。毕竟很难想象，并没有影院系统输出能力的猫眼，是以何种形式与这些电影院建立了“深度合作”关系。这种语焉不详，往自己脸上贴金的伎俩，到头来终将贻笑大方。

从基本盘在线娱乐票务服务的下滑，到现金流的承压，再到关于娱乐电商服务、广告及其他服务表述中的自吹自擂，猫眼娱乐的中期业绩其实远没有我们想象的那么出色。其中，最大的问题在于，随着在线票务天花板的来临和营收结构问题的凸显，猫眼的想象空间究竟在哪里，还有多少股民会为其充满不确定的未来买单？