儒竞科技(301525) 新能源车热管理持续国产化 工业伺服初露锋芒

儒竞科技是专业的变频节能与智能控制应用方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，产品涵盖暖通空调、新能源车热管理、工业伺服三大领域。公司核心优势在于研发创新能力和技术积累。董事长雷淮刚先生具备电力电子领域多年从教和研究经历，公司多位高管也均为研发和技术出身，奠定公司的技术基因。

暖通空调领域主要增长点看热泵

热泵基于经济性+节能减排优势，在政策支持下市场需求持续增长。欧洲多国出台补贴和传统取暖设备淘汰政策，近2年热泵销量同比增速达38%/36%;美国IRA政策也对热泵安装实施补贴，有望刺激市场需求增长。假设热泵均采用变频技术，变频驱动器ASP700元，测算欧洲/美国热泵变频驱动器市场空间33.5亿元/35亿元。

公司依靠完善技术体系和高效的研发能力，供应欧洲大型热泵品牌，并在供应商中占据较高份额。2014年与艾默生成立合资公司，此后产品成功进入欧洲市场，供应欧洲头部热泵品牌，在供应商中占比超过50%。

未来看新市场(美国)+新产品(冷藏冷冻),公司目前主要供应欧洲客户，未来有望进入美国市场;同时公司也在同步开发冷链冷藏产品。

新能源车渗透率提升+国产化带来市占率提高

公司新能源汽车热管理核心产品规格齐全、性能(转速运行范围、最大加减速)领先同行，电动压缩机变频驱动器市占率持续提升，由2020年4.3%提升至2022年5.8%，并在某些重点车型上陆续实现国产化进口。预计公司电动压缩机变频驱动器2030年全球/国内市场空间分别为161.8/56.8亿元。

受益规模效应毛利率持续提升，募投项目解决产能瓶颈。规模效应下公司热管理产品23H1毛利率提升至24.2%(20年15.2%)，我们预计未来将继续提升。募投项目预计年新增180万套热管理产品产能，解决产能瓶颈。工业伺服：有望参与人形机器人供应链：伺服技术是人形机器人核心技术，且零部件成本相对于传统工业机器人而言大幅提高。公司核心产品为伺服驱动器及电机，未来将重点聚焦于机器人细分市场领域，未来公司有望深度参与人形机器人供应链。

投资建议

我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为22.2亿元/29.7亿元/40.3亿元;归母净利润分别为3.7亿元/5.1亿元/7.2亿元;EPS分别为3.93/5.4/7.59元/股。给予2024年内25倍PE，目标价135元。我们看好公司凭借研发实力和技术积累持续构筑竞争力，持续拓展业务和产品边界，暖通空调/新能源车/工业伺服三大板块共同成长，首次覆盖给予“买入”评级。