水晶光电（002273）汽车电子＋AR打开成长空间

水晶光电2022H1实现营业收入18.8亿元，较去年同期增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，较去年同期增长40.2%;实现毛利率24.5%，同比增加3.5pct;实现净利率13.7%，同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力;薄膜面板业务在大客户端的份额提升;汇兑收益增加。分业务来看，营收主要由光学元器件业务贡献，2022H1实现收入10.8亿元，占比提升至56%;反光材料和汽车电子(AR+)毛利率较高，分别为39.8%和35.3%。

稳固消费类终端光学业务，多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基，光学元器件业务方面通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升;加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度，保持技术和市场领先地位。薄膜光学面板业务方面，上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。半导体光学业务方面，深度布局3D和传感元器件产品，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser等多项产品开发及市场推广，部分3D核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。

战略布局汽车电子+AR赛道，绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流，公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品，激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接;AR-HUD产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安车型上实现AR-HUD标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD定点项目;智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着缺芯的缓解，多款高毛利的AR-HUD/W-HUD产品预计将快速放量，有望驱动公司业绩持续增长。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54亿元(原2022-2023年预测为7.78、9.42亿元，主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测)，根据可比公司2022年平均34倍PE估值，对应目标价为13.60元，维持买入评级。