主业不振，新业务难扛大旗，德尔未来双轮驱动战略失利

石墨烯的热度不减，应用领域好消息不断。而在2016年从木地板行业跨界进入石墨烯的德尔未（002631.SZ）早已没了石墨烯概念股的气势。这几年经过数次技术改进，德尔未来还是没有研发出被市场认可的成果，这块业务对公司不仅没能贡献业绩，近年来反而成了拖累。

钛媒体APP注意到，左手家居行业，右手石墨烯的德尔未来，经过多年探索，并没有找到未来业绩增长的密码，反而陷入发展困境，高企的负债和剧增的经营压力已经成为其挥之不去的烦恼。在此种状况下，高管们似乎已没有再战的勇气，连续减持套现。

主业不振

在经历了2020年的上市首亏之后，德尔未来在2021年扭亏为盈。

年报显示，德尔未来去年实现营业收入20.34亿元，同比增加29.67%，实现归属于上市公司股东的净利润7613.82万元，同比增加382.25%。不过，扣非后，净利润要缩水一半，为3768.32万元。

钛媒体APP注意到，虽然营收规模总体呈现增长趋势，但是德尔未来的盈利能力却在下降。

从构成来看，德尔未来去年的收入来自家居行业、新材料行业及其他，核心收入来源依然是家居行业。去年家居行业实现营业收入20亿元，同比增长28.28%，占总营收的98.36%，但家居去年营业成本同比增长30.17%，增幅高于收入增长，毛利率为27.16%，同比下降1.06个百分点。

拉长时间周期看，从2016年到2020年，德尔未来家居行业的毛利率分别为：33.62%、32.09%、32.66%、31.21%、28.22%，呈持续下降趋势。

对此，德尔未来在年报里表示，家居行业属于房地产后周期产业，行业整体周期变动受房地产周期变化影响。受地产行业景气度下行以及大宗商品价格波动的影响，整体毛利率短期承压。

分产品来看，占营收九成以上的家居类产品包括地板类和定制家居类，这两类产品都同时出现增收不增利的窘境：去年营业收入分别为10.51亿元和9.12亿元，同比分别增长43.55%和17.69%，但营业成本却分别增长46.21%和20.16%，毛利率同比分别下降1.32和1.49个百分点。

数据来源于Wind

值得注意的是，地板类产品自上市初期短暂增长之后，就陷入瓶颈。Wind数据显示，2016年-2020年，地板类产品的营收始终在7-8亿上下打转，直到2021年才突破10亿。定制家居类产品的营收走势也是如此。自德尔未来2016年进军定制家居，其营收连续4年保持增长态势，在2019年攀升至9.13亿元。而这也是德尔未来定制家居业务的巅峰时刻，2020年其定制家居业务大幅收缩之后，2021年回弹至9.12亿元，距离之前的峰值仅一步之遥。

不过，德尔未来今年一季度的业绩并不乐观。报告期内公司实现营业总收入2.94亿元，同比下降14.92%；归母净利润亏损2658.99万元，上年同期盈利412.25万元；扣非净利润亏损3072.42万元，上年同期亏损329.83万元。

另外，存货周转也以肉眼可见的速度持续放缓。从2016年到2021年，德尔未来存货周转天数，从88.16天一路飙升至241.7天。

德尔未来的困局不只是业绩衰退的压力，还有债务。钛媒体APP注意到，德尔未来的资产负债率连续8年上涨，从2014年的14.81%飙涨至2021年的53.52%。

wind数据显示，除了2011年首发上市募资8.8亿元外，2019年公司还通过可转债直接融资6.3亿元，上市以来累计直接融资15.1亿元。

另据wind数据显示，2019年以来，短期借款快速叠加，到2022Q1末，短期借款高达2.49亿元。与此同时，公司应付票据及应付账款也不少，今年一季度末，达到3.34亿元。加上一年内到期的非流动负债0.41亿元。也即，2022Q1，公司短期负债高达6.24亿元，而同期公司货币资金仅有4.96亿元，除去各种保证金等受限资金，可用于偿债的资金可谓寥寥。

据了解，2020年公司业务承压，承接了大量地产商的工装业务，Top100房企合作了近60家。有分析人士称，这些业务虽然能保住营业收入，但势必会进一步影响盈利能力，还会引发应收账款等连锁问题。果不其然，2021年，公司应收账款分别为1.73亿元，同比增加302.79%。

转型不利

德尔未来曾是一家专注于生产、研发地板和中高密度板的公司，旗下核心品牌德尔地板，品牌也算是中国市场的主力品牌之一。

公司2011年在深交所上市，此后多年业绩一直处于增长趋势之中。

2015年，公司营业收入11.21亿元，同比增长64.85%，归母净利润同比增长25.66%至1.62亿元。

不过，公司似乎对业绩并不满意，同时也感受到地板市场带来的增长压力，转而谋求转型。

2016年，公司完成对苏州百得胜的收购，主营业务从家居行业的木地板，拓展至定制家居的研发、生产和销售；2017年，公司通过新设公司，增加了地面新材料（地热地板）业务。

此后，公司不断加大对新业务的投入。钛媒体APP查阅年报发现，2019、2020年，德尔未来累计耗资7.7亿元，以增资、新设子公司的方式，支持定制家居业务的发展。

但是激烈的行业竞争以及自身持续下滑的毛利率，让德尔未来定制家居业务的前景多了一点不确定性。

近几年，家居行业刮起了一阵全员定制化之风，行业竞争进入白热化。前有我乐家居、尚品宅配、好莱客行业头部品牌，后有做橱柜的欧派和志邦、做衣柜的索菲亚全力出击。就连做软体家居的顾家、做地板的大自然都布局全屋定制抢食市场。

然而钛媒体APP梳理发现，自打德尔未来进军定制家居市场以来，毛利率一年不如一年。数据显示，2016-2021年该项业务的毛利率分别是：36%、31.62%、32.35%、29.34%、29%、27.51%。而可比上市公司中，即便是毛利率走势与德尔未来及其相似的欧派家居、尚品宅配，整体毛利率水平都要优于德尔未来。

除此之外，2021年，德尔未来从事智能家居、全屋整装、家居定制的子公司大部分处于亏损状态。

不过，2021年，定制家居产品的收入已经超过木地板，成为公司的新核心。如果说，定制家居板块差强人意，那么德尔未来涉足的石墨烯业务却远远达不到当初的预期。

就在进入定制家居的2016年，公司完成对厦门烯成的收购，进入石墨烯行业。德尔未来原计划以发行股份的方式收购厦门烯成石墨烯股份有限公司（下简称：“厦门烯成”），后交易受阻，当年9月公司以现金1.62亿元收购厦门烯成53.89%的股份，最终持股比例达到74.23%。

德尔未来收购后并未大规模加大投资，但经过这几年发展空有石墨烯概念，毫无实绩。

年报显示，目前公司石墨烯产品有石墨烯及二维材料制备设备、石墨烯导热材料、石墨烯空气净化宝、石墨烯恒温水杯、石墨烯眼部按摩仪等。看起来产品种类丰富，不过，并未被市场认可。

这一点，也反映到了财务数据上。数据显示，从2018年开始，厦门烯成就在亏损的道路上越走越远。尤其近两年，亏损金额远远大于营收。特别是2020年，营收132万元，亏损达1405.46万元，亏损金额超营收10倍。

在谋求转型的道路上，德尔未来还动过特种化工、新能源的心思，不过均以失败告终。Wind数据显示，2015年，德尔未来斥资7135万元收购博昊科技30%的股权，只不过在欲把博昊科技余下70%股权收入囊中失败后，德尔未来干脆把自己手中的30%股权又卖了。

同样的操作还发生在义腾新能源的股权收购上。资料显示，义腾新能源是一家高性能锂离子电池改性隔膜材料研发商，主要从事锂电池隔膜、正负极材料、组件及新能源汽车的研发、生产、销售以及从事机电设备进出口业务、锂电池及锂电池材料进出口业务。2016年1月，德尔未来作价1.9亿元收购义腾新能源14.6154%的股权。在收购义腾新能源剩余股权失败后，2017年，德尔未来把手中的股权清空，转让给了德颂恒新能源。

高管减持

起初市场对德尔未来是寄予厚望的，一以贯之的环保理念，让其拥有一批拥趸。在业绩持续增长之下，其股价在2015年6月18日一度冲高至40.52元。

在德尔未来陷入了增长瓶颈后的一系列跨界，看似开疆扩土，实际上也是其应对地板主业增长放缓，寻求新利润的必要手段。然而，家居产业显露增长疲态，新业务转型不利，德尔未来的发展再次陷入困境，这也让市场开始重新审视德尔未来的价值。德尔未来的股价自最高点震荡下跌至5.90元/股，跌幅85.43%，市值缩水至38.86亿。

没有业绩支撑的德尔未来，跌跌不休的股价，高管们也坐不住了。

6月30日，德尔未来4名董事、高管披露减持计划。公告显示，公司部分董事、高级管理人员姚红鹏、张立新、史旭东、吴惠芳计划在未来6个月内（预计为 2022 年 7 月 25 日至 2023 年 1 月 24 日），以集中竞价方式分别减持公司股份不超过 221025 股、369000 股、113375 股、178500 股。

而上一轮董事、高管股份减持计划刚于3月份完成。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 夏峰琳）