供应商集中、毛利率低于同行，中巨芯盈利能力恐存疑

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种种迹象表明，无实控人的中巨芯与其第一大股东背后的巨化集团有着“暧昧关系”。

日前，国内电子化学材料领域的领军企业中巨芯科技股份有限公司恢复科创板发行上市审核。作为国内领先的电子化学材料提供商，中巨芯公司希望借助资本市场的东风，加速国产替代进程，推动国集成电路产业高速发展。

招股书显示，中巨芯公司为控股型公司，下设有3家全资子公司，分别是凯圣氟化学、博瑞电子与中巨芯湖北。其中，凯圣氟化学主要从事电子湿化学品业务；博瑞电子主要从事电子特种气体及前驱体材料业务。上述两家公司均为中巨芯于2018年从巨化股份收购而来。中巨芯湖北为本次募集资金“中巨芯潜江年产19.6万吨超纯电子化学品项目”的实施主体，截至招股书签发时该子公司尚未开展生产经营。

钛媒体App注意到，中巨芯公司对其第一大股东背后的控股公司巨化集团十分依赖，不仅主营业务从巨化集团收购而来，其原材料供应也以巨化集团为主，此外，双方还存在大量的资金拆借等关联交易。而为了推动中巨芯的上市，作为公司第一大股东的巨化股份还曾签订对赌协议。

毛利率低于同行，扣非净利存在亏损风险

据悉，中巨芯公司属于电子信息与化工行业交叉领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体、前驱体材料的研发、生产和销售业务，产品主要应用于集成电路、显示面板以及光伏领域的制造环节。公司主营产品为电子湿化学品和电子特种气体。截至2021年6月，两大主主营业务产品收入占比分别为83.80%和16.20%。钛媒体App发现，中巨芯的主营业务毛利率均低于同行业平均水平。

同行业可比公司电子湿化学品毛利率对比情况，来源：招股书

招股书显示，报告期内，中巨芯的电子湿化学品业务的毛利率分别为9.63%、22.73%、23.45%和22.22%，而行业平均毛利率水平分别为33.56%、32.75%、31.06%和32.17%。

而电子特种气体毛利率与同行业平均水平相比差距更大。对比同期行业可比公司40%左右的水平，中巨芯的毛利率一度长期处于负值。

对此，中巨芯方面表示，公司电子特种气体投产时间较晚，属于行业新进入者，报告期内持续进行固定资产投资、处于工艺提升以及市场拓展阶段，产能利用率虽持续提升，但仍处于较低水平，因此单位成本较高，毛利率低于同行水平。

除了毛利率低以外，开拓电子特种气体市场，也令中巨芯存货跌价准备余额较大。

报告期各期末，公司的存货跌价准备金额分别为797.71万元、1,318.16万元、83.40万元和0万元。其中2018年和2019年存货跌价准备余额较大，主要为子公司博瑞电子所计提。目前，中巨芯的存货账面价值持续增长，未来可能会面临存货滞销和存货跌价的风险。

从业绩表现来看，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，中巨芯营业收入分为15,609.86万元、33,126.33万元、40,018.19万元和25,164.81万元，归母净利润分别为-1,509.54万元、-620.60万元、2,467.16万元和3,801.74万元。

报告期内公司业绩情况，来源：招股书

营业收入逐年增长，净利润在2020年后同比实现扭亏，不过扣非后净利润数据并不理想。

截至2020年，公司扣除非经常性损益后归母净利润仅为7.83万元；2021年前6个月，这项数据为946.87万元；合计3年半时间，中巨芯扣非后净利润亏损近5000万。

关于2020年及2021年上半年实现盈利，中巨芯方面坦言：具有一定的偶然性。主要是受益于电子化学材料下游市场需求的增长、“国产替代”进程提速以及公司部分新增产线尚未转固等影响因素。

中巨芯表示，受2021下半年公司大量在建工程转固后折旧，下游行业增速可能放缓，以及市场竞争进一步加剧等因素的影响，公司2021年全年及以后年度存在扣除非经常性损益后的净利润下滑甚至亏损的风险，也即公司存在上市当年营业利润下降50%以上乃至上市当年即亏损的风险。

供应商过于集中，与母公司存在大量关联交易

从招股书公布的数据来看，报告期内，前五大供应商采购金额均占当期采购总额的80%左右，显示出中巨芯公司存在供应商过于集中的问题。

具体来看，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，中巨芯向前五大原材料供应商的采购金额分别为10,078.66万元、18,777.45万元、18,737.13万元和11,713.98万元，分别占当期采购总额的比例分别为81.76%、82.32%、75.22%和81.97%。其中，来自巨化集团的采购比例分别为68.36%、65.38%、26.17%、13.19%。截止目前，巨化集团仍为中巨芯第二大供应商。

关于2018-2019年公司向巨化集团采购比例超过当年采购总额的50%的原因，中巨芯解释称，子公司凯圣氟化学在被中巨芯收购前是巨化集团下属公司，其生产所需主要原材料无水氟化氢由巨化集团统一对外采购，而中巨芯在2018年4月收购凯圣氟化学后较长时间，仍沿用了该采购模式。

招股书显示，中巨芯为无实控人公司，目前巨化股份和产业投资基金为并列第一大股东，分别持有中巨芯39%的股份。而巨化集团为巨化股份控股股东，截至2021年6月30日，巨化集团直接持有巨化股份52.69%股份。据悉，巨化集团系由政府部门、机构、国有独资公司间接合计持股100%的国有全资公司。

大量关联交易显示，中巨芯公司与巨化集团之间“资金来往过密”。

其一，中巨芯向巨化集团租赁办公楼。

首先，中巨芯所在地位于巨化集团的化工产业园区，但根据问询函的回复内容，中巨芯收购博瑞电子和凯圣氟化学时，收购标的仅包含作为生产主体的博瑞电子和凯圣氟化学的房屋、土地等重要资产。出于为整体业务发展战略规划和对子公司的经营管理考虑，因此需要向巨化集团租赁办公楼。

其二，中巨芯公司向巨化集团采购电力，单价明显高于浙江省定价。

中巨芯方面表示，由于中巨芯所在地位于巨化集团的化工产业园区，已经建设健全电力输送的设备和管网等设施，因此公司采购了巨化集团的电力。而在2021年7月以前，巨化集团供电价格略高于浙江省发改委定价。主要原因为巨化集团考虑到园区内电网及供电设施的建设成本、电力生产成本及结算方式等因素，因此价格略高，以及，为应对新冠肺炎疫情影响，国家实施阶段性降低企业用电成本政策，因此浙江省发改委下调了电力价格，但由于巨化集团未及时跟进调整，因此价格差异有所增加。

其三，在收购博瑞电子和凯圣氟化学前，中巨芯与巨化集团内各主体之间存在资金拆借。

发行人与巨化集团资金往来情况，来源：招股书

2018年4月19日，中巨芯通过向博瑞电子拆借资金1.9亿元给凯圣氟化学，该笔资金用于归还其向巨化股份的借款。

2018年4月28日，博瑞电子向中巨芯拆借资金6,497.50万元用于日常生产经营。上述拆借款于2018年4月底博瑞电子纳入中巨芯合并报表范围后抵消。

值得注意的是，中巨芯公司成立之时，巨化股份曾与其它股东签订对赌协议，约定：2024年6月30日前公司未完成首次发行上市，其他五方股东可以随时向巨化股份提出股权转让请求，要求其购买转让方所持有的部分或全部公司股权，并向转让方支付相应股权转让款。不过，该对赌协议已于2021年11月5日解除。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）