负面因素消化中，料腾讯基本面下半年好转

腾讯控股将于 2022 年 5 月 18 日发布 2022 年一季度业绩报告。

国信互联网观点：

收入增速下行，成本、费率上行，当前处于腾讯业绩低谷期，承压已在预期内：

2021Q1 高基数 + 核心主业逆风因素尚在消化，预计收入同比增速为 3.8%，为近几个季度最低水平；

但降本增效尚未体现在毛利率及费用率方面，致利润率继续承压，预计 Non-IFRS 下归母净利润同比减少 17.5%，净利润率为 19.5%，环比提升 2pct；

压力最大 “春节档”，料国内游戏收入同比增速为 1%，表现平稳体现商业模式的韧性：

预计 2022Q1 腾讯游戏收入增速为 5%，其中国内游戏同比增速为 1%，在 2021Q1 超高基数的背景下，2022Q1 腾讯经历了 “未成年人保护法” 实施以及版号暂停新游较少的双重压力，预计国内游戏表现平稳，体现了其产品的独特性及商业模式的韧性；

料 2022 年业绩表现逐季向好，版号重启提振信心，继续维持 “买入” 评级：

当前股价对应 2022 年调整后净利润为 23x，低于近 5 年历史中枢 30%。

预计 2022 年腾讯业绩增速 “前低后高”，降本增效将逐步体现在业绩中，叠加游戏版号重启提振市场信心，腾讯后续有望取得良好表现。

考虑到疫情可能影响广告及金融科技业务收入，略调低盈利预测，预计 2022-2024 年调整后净利润分别为 1264/1593/1907 亿人民币，下调幅度分别为 1.6%/2.8%/3.2%，维持目标价 525-588 港币，继续维持 “买入” 评级。