比亚迪半导体，空有其表？

比亚迪半导体，一直谋求独立上市。

10月26日，比亚迪股份发布公告称，公司于10月22日收到香港联交所同意比亚迪半导体从比亚迪股份中分拆的回复，紧接着，12月1日，深交所更新了比亚迪半导体在创业板上市的招股说明书申报稿，显示目前正处于深交所的问询阶段。

事实上，这并不是比亚迪半导体的首次上市申请，早在今年6月，其就向深交所提交上市申请，但由于天元律师事务所被调查，比亚迪半导体中止上市。此次恢复上市后，市场并没有对比亚迪半导体抱有较大期待。背后有何原因？我们如何来看待此次上市？本篇就比亚迪半导体目前情况做深入分析。

比亚迪半导体前身是比亚迪微电子，2004年由比亚迪股份和BFE Ventures合资成立，2020年4月14日比亚迪宣布比亚迪微电子重组完成并更名为比亚迪半导体有限公司。

5家子公司仅2家运行，连续融资公司估值大涨

根据比亚迪半导体的股权结构，目前旗下总共有5家子公司，分别是宁波半导体、节能科技、长沙半导体、西安半导体和济南半导体，但其招股书显示，长沙半导体、西安半导体以及济南半导体均尚未开展经营活动，也就是说目前仅有宁波半导体以及节能科技在运行，其它三家还尚未运营。

资料来源：招股说明书

值得注意的是，比亚迪半导体在第一次IPO前连续进行多笔融资，使得公司估值大幅增长，据招股书披露2020年5月22日比亚迪半导体以1亿元的价格向小米产业基金转让1.67%的股权，转让后公司估值59.9亿，几天后在完成19亿元的A轮融资后，其估值达到100亿，随后的A+轮又完成8个亿的融资后估值达到102亿元。

资料来源：公开资料，钛媒体产业研究部

比亚迪半导体为什么要在IPO前短时间内进行密集多轮融资？一方面，此举可以快速提升公司估值，另一方面，通过让产业基金在内的众多机构入局，可以增强未来潜在投资者信心，同时借助投资方的资源把公司做大做强。

IGBT业务营收占比低，MCU以及CMOS业务均采用委外代工

从业务方面来看，比亚迪半导体主营业务是功率半导体、智能传感器、光电半导体和智能控制IC，2021年上半年各部分营收占比分别为37.64%、21.54%、18.36%和14.24%。

其中功率半导体主要由宁波半导体来生产，但根据披露，宁波半导体的总资产为3.1亿，净资产5367万元，很难想像这是一个晶圆厂的体量，按理说，半导体foundry厂作为重资产的制造业，一条生产线动辄几亿美金，而宁波半导体的总资产才3.1亿人民币，而且只包含一个6英寸产品的晶圆厂。事实上，现在foundry厂正在逐渐淘汰6英寸晶圆的产能，纷纷转向8英寸和12英寸晶圆产线。

此外，根据招股书显示，宁波半导体2020年净利润亏了2733万，2020年在普遍缺芯的背景下，晶圆代工厂的产能普遍都排到后两年了，A股半导体公司中，2020年净利润大都实现了较大的增长。而宁波半导体背靠比亚迪这样的大客户，净利润还未实现正数，让人大跌眼镜。

节能科技方面，根据其主营业务描述，目前以LED照明产品为主，普通的LED芯片晶粒尺寸在几百微米之间，制程通常也就是微米级别，而IGBT是纳米级别的制程，相对半导体芯片的生产来说LED的生产要简单的多，其实目前我国在LED方面的产业链已经较为成熟。

在智能传感器和智能控制IC方面，比亚迪半导体采用Fabless模式，除了委外代工，比亚迪半导体还直接向外购买芯片。整体看来，比亚迪半导体自身业务实际情况，与外界推测的差距还较大。其对外宣称，比亚迪半导体是一家IGBT公司，事实上这块业务只占营收的37.64%，MCU和CMOS也只是从事设计环节，还有一块已经成熟的LED业务。

资料来源：招股说明书