快递一哥——顺丰控股

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公司主营速运物流及供应链，占营收98.68%，其他一些收入基本可以忽略不计。具体项目有大家耳熟能详的顺丰快递、生鲜运输等，公司也承接工厂、商贸企业10-1000kg中大件货物的快运业务，以及更重的一些冷链运输等物流等。公司业务范围覆盖国内国际，国际主要是小包的快递件为主。

根据灼识谘询报告，中国物流支出总额预计于2020年将达人民币14.8万亿元，且预计2020年至2025年的年複合增长率将达5.3%到19.1万亿元。中国物流支出的增长大体与GDP的增长保持一致，行业空间大，但我国 2019 年社会物流总费用与 GDP 比率为 14.7%，远高于欧美发达国家的 6%~7%的水平。有进一步降本增效的空间。

快递行业以出货件来计算的话，中通市占率20.4%排名第一，顺丰市占率9.8%排名第六。四通一达+顺丰占据了市场份额84%，基本上格局是初步已定。目前国内中高端商务件顺丰占据79%市占率，EMS占据16%。

在创收方面，四通一达营收加起来也不够顺丰一家，单票收入也远远不如顺丰，四通一达走的是“薄利多销”路线，韵达、申通、圆通、中通他们干一单挣的钱分别为1.1、0.025、1.2、4角，顺丰干一单可以挣8.63角。在硬件实力方面，国内有成立物流航空公司只有三家：顺丰、EMS、圆通，总运力顺丰是EMS+圆通的1.5倍。

像中储股份、中国外运、德邦股份等，这些属于综合物流，以运大件为主，营收小不说，净利率也很低，在3%以下。

所以我们未来的社会物流总费用与 GDP 比率要达到欧美国家的水平 6%~7%，重点真的是在增“效”方面下功夫，才能进一步把成本降下来。

综上撰述，物流行业赛道不错，规模空间足够大。属于一旦据点布局好，新的竞争者要再进来很难，谁最后能做到优秀拼的是业务量大不大、成本能不能比竞争者更低，两者都能做到优秀谁就更容易胜出，目前这块（低端赛道）以中通快递胜过其他家；中高端这块以顺丰控股完胜，基本垄断。

顺丰控股为直营模式，所以在品控、口碑各方面都领先同行业公司，月均有效投诉申诉率最低、仅0.49，全国平均是2.24，行业最高是圆通跟宅急送，都超过16的水平。未来顺丰的成长主要两点：1、抢中低端的份额，2、把蛋糕做大，目标直指开拓国际。

全球综合物流商Top3：UPS、DHL、FedEx，这三家国际快递市占率分别为22%、38%、29%，三者加起来为89%，高度垄断。而在具体细分领域上，DHL业务更全面一些，时效快递全球第三、货代零担全球第一、供应链物流全球第一。目前顺丰跟这三家的业务结构占比还是有点区别，顺丰时效性占比是50%的。

由于数据的原因，美股的年报比较晚披露，销售净利率、营收这些用了2019年的数据，发现国际三大物流商的PS均保持在1倍。实际上，长期趋势来看，UPS、DHL这两者的PS估值范围为【1.3，（1.5），1.7】，【0.39，（0.54），0.69】。

综上撰述，顺丰的安全边际最好在1倍PS以内。目前市场一致性预期2020年年报营收1526亿元，当前市值4984亿元，PS为3.26倍，假设如果未来5年依然像近几年一样保持20%的增长，即到2025年能做到3797亿元，当前市值对应PS为1.3倍。