传化智联动态点评：加速完善传化网生态圈，区块链技术打造智能网络

非公开发行募集资金49.23亿元，从基础设施、货源端与运力端三方面进一步完善传化网。公司拟通过非公开发行不超过6.52亿股，募集资金不超过49.23亿元，募集资金主要用于公路港网络建设、供应链业务以及可控运力池建设三大项目，以期完善“传化网”。其中，29.23亿元计划用于赣州、潜江、长春、宜宾等13个新公路港建设，线下公路港网络建设是“传化网”的核心基础，目前，公司已运营公路港33个，估计公司自有资金及本次募集资金可支持自建公路港数量达到70个左右；10亿元计划用于物流供应链项目，通过供应链服务吸引具有稳定货源的企业，同时与运力端业务形成强协同效应；10亿元用于可控运力池建设，努力为货源端客户提供更加确定性的物流服务。

公司启动Baas区块链即服务平台，有望提高各类服务效率和质量，助力打造智能货运网络。2017年11月公司正式启动Baas区块链即服务平台，平台将提供三大块解决方案：区块链存证服务、基于区块链的供应链金融服务以及区块链账本和数据服务。目前，公司区块链技术的开发还处于较早期阶段，主要在“易货嘀”的相关业务上有所应用，包括监督冷链运输过程、推出冷链币等。长期来看，区块链技术有望通过打造智能“传化网”实现公司物流效率和盈利能力的提升。

未来看点：公司通过搭建线上线下协同的“传化网”平台服务运力端（物流公司、司机）和货源端（企业）的客户。公司线下公路港是“传化网”的基础底座，打造核心竞争壁垒；陆鲸与易货嘀平台吸引规模化流量，并且成为线下公路港的调度平台，提高物流网络运行效率；供应链业务、金融业务等新业务提高运力端和货源端的客户粘性，维持“传化网”的稳定性；关注区块链新技术应用带来的效率和盈利能力提升。中长期来看，公司的利润爆发点在于运输总包传统业务以及物流增值服务、供应链、金融等新业务。

投资建议：公司“传化网”加速完善，依托大数据、物联网以及区块链新技术，公司发展空间巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.20、0.25和 0.31元，PE分别为88x、71x和57x，维持“买入”评级。

风险提示：公路港建设、线上业务变现、政府补助低于预期。