5G＋云计算打开发展空间，交换机＋桌面云双引擎驱动

投资要点： 002396星网锐捷

公司概况：国内领先的 ICT 应用方案提供商。

     公司成立于 2000 年， 是福建国资委实控的纯内资国企，主营企业级网络设备、网络终端、通讯 设备和视频信息应用等产品。根据 IDC 数据，2019 年公司以太网交换机中 国市场份额第三、企业级 WLAN 中国市场份额第二、Wi-Fi6 品类中国市场 份额第一，传统瘦客户机和 VDI 中国市场份额第一。

行业分析：流量驱动总量和结构性机会，桌面云乘信创东风。

（1）5G+ 云化带来流量爆发，驱动数据中心建设规模持续增长，云计算架构下更多 的流量调度需求推动数据中心 SDN 化，交换机市场迎来总量增长和结构性 调整机会。

（2）云计算发展推动桌面云解决方案对传统 PC 方案的替代，信 创桌面云有助于国产替代的有序迁移，多行业需求巨大。

二十年技术积累，高端交换机实现突破。

     二十年扎根数据通信领域， 软硬件方面积累过硬技术，继教育和金融行业成为领头羊后，2019 年高份 额中标中国移动高端交换机集采，在运营商高端交换机市场实现突破。

主动拥抱变革，深耕白盒交换机。

      顺应数据中心 SDN 化趋势，深耕白 盒交换机，丰富的网络 OS 开发经验和硬件成本质量控制优势，有助于占 据更多市场份额。

瘦客户机市场赢家，深度参与信创产业链。

      公司常年位居国内瘦客户 机市场份额第一，深度参与信创产业链，已形成从信创整机到信创桌面云 的完整体系。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2020-22 年归母公司净利润 105.96/124.47/147.89 亿元，同比增长 14.35%/17.47%/18.82%，对应 EPS 为 1.23/1.38/1.59 元，PE 为 27.5/24.4/21.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情影响订单；中美贸易关系的不确定性带来的风险；桌面云渗 透率及白盒化应用不及预期；细分市场竞争加剧。