绑定华为，全球滤光片市占率25％，光电镀膜龙头水晶光电前景如何？

5G是新一轮科技创新的起点，无论是5G手机的换机潮还是VR/AR应用的发展，光学行业都将是最大的受益者，其中的龙头公司的业绩将能够得到更大的支撑，进入业绩的快速增长期。作为国内光学的龙头企业之一，水晶光电的前景如何？

一、光电镀膜龙头，业绩表现良好

浙江水晶光电创建于2002年，深耕光学十多年，通过内生外购，业务边界从光学元器件，逐步拓展到3D深度成像、增强显示（AR）组件、半导体封装光学元器件、微纳结构加工光学元器件等领域。目前已经形成光学成像、生物识别、AR 产业、汽车电子等产业集群，核心产品技术达到国内外先进水平。

水晶光电业绩表现良好，营收、净利双增长。2019年水晶光电实现营业总收入30亿元，同比增长28.98%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长4.85%。随着手机摄像头数量增多、3Dsensing、5G等新技术进一步应用，为水晶光电带来新的市场机遇。

水晶光电是精密光学薄膜元器件领域龙头公司，全球市占率位居行业第一。2016-2018年，水晶光电精密光学薄膜元器件销量分别为7.58亿片、9.06亿片和13.5亿片，全球市场占有率分别为20%，21%和27%，位居行业第一。近几年国产手机持续做大做强，水晶光电产品导入国内手机厂商供应链，与主要厂商形成了紧密合作，保证了水晶光电市场领先地位。

水晶光电在2016年投资光波导龙头公司Lumus，随后在2018年进一步增持。2018年水晶光电与德国原材料供应商肖特共同投资设立的合资公司浙江晶特，共同着力发展AR显示、消费类电子相关半导体封装光学元器件业务，填补国内空白。受益于与Lumus、德国肖特合作，水晶光电AR光学解决方案技术领先，卡位风口，有望成为水晶光电未来新的增长点。

二、水晶光电极具成长性主要原因有以下几点

第一，市场需求大，行业赛道不错。光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一，随着5G终端叠加应用场景拓展，为光学产业链注入持续增长动能，水晶光电正是光学产业链接上的受益者。

光学创新成为消费者购机最大动力，引领厂商聚焦光学创新。根据手机市场报告中用户对于手机功能关注度的调查，相机创新成为消费者购机的最大动力，占比达到29.2%，以华为为例，持续引领相机创新，奠定了其手机销量爆发性增长。因此智能终端厂商持续发力手机光学，奠定行业持续繁荣。

多摄提升将会显著拉动摄像头需求量，从而拉动红外截止滤光片（IRCF）销量增长。双摄及多摄手机的渗透率不断提升将带动摄像头整体出货量的提升，2019年预计全球智能手机镜头出货量为39.4亿颗，到2023年将达到58.9亿颗，年复合增长率达到10.5%。

光学产品需求增长主要基于四个考虑：一是高清+广角+长焦+3D多摄方案将成主流，渗透率持续提升。二是生物识别从手机向多终端渗透。三是智能驾驶兴起，全方位、高规格车载镜头需求增加。四是5G时代VR/AR实景交互升级打造光学新场景。这四个方面，会让具备技术储备和创新能力突出的光学元件供应商、镜头及模组厂商水晶光电大大受益。

第二，水晶光电期间费用率下降，费用管控能力持续提高。2019年水晶光电销售费用率为1.47%，较上期下降0.1%；管理费用率为7.51%，同比下降0.64%；财务费用为0.4亿，财务费用率1.33%，主要是由于汇率变动所致。水晶光电期间费用率下降，体现了水晶光电良好的费用管控能力和持续的业绩增长趋势。

第三，水晶光电坚持大力研发创新，研发投入稳步增长。水晶光电研发费用从2014年的0.45亿元，增长到2019年的1.58亿，2014-2019年水晶光电研发费用的年复合增长率为28.3%。水晶光电始终立足于产品的研发和技术储备，不断顺应市场发展趋势。2017年以来，水晶光电研发费用占比显著提升，2018-2019年水晶光电研发费用率提升到了5.0%以上，分别达到5.6%和5.3%。

2019年水晶光电研发人员由2018年的516人增加到737人，同比增长近43%，研发人员占比提升至13.17%，达历史高点。水晶光电坚定实行战略机制改革，重视技术研发，优化人力资源结构和完善人才队伍，有助于水晶光电实现战略转型，从“制造”到“智造”的转型，奠定了水晶光电在5G 时代新一轮快速成长的基础。

第四，绑定华为，受益于潜望式镜头极速渗透，水晶光电棱镜业务有望快速增长。水晶光电是光学赛道有天然优势，掌握了精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体蚀刻等核心技术。水晶光电棱镜产品已经应用于国内主流手机厂商，其中包括为华为P40 Pro+。

多棱镜折射方案对光的效度有影响，生产技术要求高，棱镜价格较高，进入华为供应链充分证明了水晶光电棱镜业务的技术实力。随着安卓高端旗舰机采用多棱镜方案，潜望式逐步向安卓中低端手机渗透，棱镜行业有望迎来极速增长，水晶光电将充分受益，业绩迎来快速增长。

三、总结

在消费电子产品零配件中，水晶光电不一定是最好的，水晶光电没有汇顶科技指纹芯片的厉害，也没有歌尔股份声学方面独立。但是，水晶光电在光学方面的技术是不可忽视的，投资确定性与欧菲光不相上下，成长性非常好，关键是还傍上了华为这棵大树乘凉。（ty003）