中兴通讯冲击涨停 百亿成交额里或藏着三个预期差

今天中兴通讯高开高走，盘中一度涨停，成交超百亿，这对千亿市值的大盘股来说，着实不容易。至于原因，有传闻说其中标了法国电信的5G大单，遗憾的是遍寻全网也没有找到消息源，这需要等待正式公告来确认。

消息的真伪暂不清楚，但涨停是实实在在发生的；这引发了一个思考，作为5G明星股，中兴通讯的知名度太高，这样一个几乎没有秘密的公司，还能买吗？

一般来说，要在类似中兴通讯的明星股身上赚钱，主要靠两个因素：预期差和耐心。所谓预期差，是指市场预期和基本面表现不一致的现象。那么问题来了，中兴通讯身上有预期差吗？

结合中兴通讯中报及相关公司财报、券商行业研报、财经媒体的舆论导向和股民观点来说，围绕中兴通讯可能有三个预期差。

第一，中国移动控制资本开支规模，叠加联通电信共建共享，市场担忧这两者会明显影响运营商资本开支的总体规模。实际上，运营商资本支出规模变化不大。

第二个，券商反复提示中兴在全球5G市场中的份额具有不确定性。实际上，中兴海外营收正在全面恢复，而且芯片自主化的成果显著。

第三个，不少大V认为中兴130亿元的定向增发会摊薄每股收益，实际上，这要看定增的实施时机。如果在三季度之后定增的话，对每股收益的影响会小很多。

运营商资本开支规模

近期5G板块萎靡，跟三大运营商控制资本开支规模有一定关系。第一个负面因素，中国移动预测下半年的资本开支不超过808亿元（上半年852亿元），并且三年时间内会控制总投资规模。此言一出，中兴通讯立马就跪了，盘中一度跌停。

第二个负面因素，为加快5G 建设，避免重复投资，决策部门已要求三大运营商共建共享。财通证券测算，联通和电信共建共享或使 5G 基站需求减少 20%-30%。

先说共建共享，其实共建共享也有积极意义。中信建投认为共建共享会促使5G 建设提速，主建设期可能由预期的 4-5 年压缩至 3-4 年， 这意味着 2019-2021 年运营商的资本开支可以保持高增长态势，从而为 5G 产业链相关公司业绩兑现提供良好基础；同时，这也会带动 5G 手机与 5G 应用加速落地。因此，投资者无需过度悲观。

共建共享只能在局部或一定程度上进行。财通证券认为，通信网络是运营商的核心资产，网络运营能力不仅是运营商其他能力的基础，也在很大程度上决定了企业的成本优势。谁不自建基础网络，谁就会陷入发展困境。因此运营商不会放弃大规模自主建网，共享共建的程度不会特别高。

控制资本开支方面，中国移动的预测可能未必如愿，为什么这么说呢？国盛证券发现，在5G基站的建设过程中，对高端 PCB 产品以及覆铜板材料的要求比预期大幅提升，这造成两方面的影响：加工难度增大，生产效率下降；其结果就是单位产品的价格出现不同幅度的提升，这在半年报中反映为沪电股份的营收超预期增长。而且由于资金花费、覆盖率、技术难度等问题，三大运营商已推迟5G 商用放号时间。5G是个大产业，在建设初期各方参与者都是摸着石头过河，资本指出规模不是中国移动想控制就能控制的！

还有一个现象也值得关注，上半年三大运营商新建基站 80 万个。网络流量的持续增长使得运营商保持对 4G 网络不断扩容。5G 规模建网，和4G 扩容是同时进行的。

结论就是运营商的资本开支规模总体变化不大。财通证券认为，在共享共建背景下，基站的设备成本和运营费将提升15%，这可以弥补基站数量下滑的影响；广电加入 5G 建设会带来 10%的增量建设需求。综合下来，共建共享对通信行业的整体影响在-5%到-8%之间，影响有限。

海外业务强劲增长

中兴已获得25个5G商用合同，与全球60多家运营商展开 5G合作，业务覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G市场。按地区来看，上半年中兴通讯在中国市场营收 274 亿元，同比增长 6.5%；国际市场营收 172 亿元，同比增长 25.6%，其中亚洲地区（不含中国）同比增长 83.2%，非洲地区同比大幅提升 111.6%。

中兴海外业务表现优异，国盛证券认为其海外业务进入全面复苏阶段，华泰证券评价更高，二季报是中兴市场地位重估的起点。

另一方面，中兴在芯片自主化方面成果显著。中兴在半年报中宣布，目前核心通信芯片全部实现自研，累计研发并成功量产各类芯片 100余种，产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域；基于10nm/7nm工艺技术的核心通信芯片已量产。

天风证券认为，美国禁运事件对中兴的影响正在逐步消除。随着新管理层对公司经营合规性的进一步加强，中兴供应链的正常化是趋势， 再次遭遇芯片禁运的风险较低。

定增助中兴实力更上一层楼

中兴130亿元的定增方案在8月底获批。如果按照6.87亿股增发的数量来算，发行之后公司的股本将由现在的42.2亿股扩大到49.07亿股，EPS将由现在的0.35元下降到0.3元。对应的，中兴A股市盈率将由现在的44倍上升到51倍；中兴H股的市盈率将由现在的28倍上升到33倍；换句话说，定增会挤压中兴估值提升的空间。

中兴已发布三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司普通股东的净利润约 38-46 亿 元，同比增长 152%-163%。因此，如果在三季度报公布之后再发行，到时候对于公司整体估值影响就比现在要小一些，就有估值提升的空间。

招商证券认为，此次募集资金 91 亿投入该 5G 项目，其中研发设备及软件购置等投入 28 亿元，资本化研发投入 63 亿元。定增落地将加码 5G 研发，夯实下一个十年竞争基础。此外，募集的 39 亿资金将用于补充公司业务发展的流动资金需求，优化公司的资本结构。总之，定增不一定是坏事，只要资金使用得当，中兴实力有望更上一层楼。

作为全球一流的通信设备商，在5G建设过程中，中兴通讯是核心受益部门，业绩、估值都有提升的动力。而目前，中兴的股价、估值均在去年制裁前的水平。从这个角度看，中兴中标海外大单是必然结果，股价大涨也并不奇怪。

在业务层面，中兴是“东方不亮西方亮”；在业绩层面，核心数据全面改善。分业务来看，运营商网络业务毛利率44.7%，同比提高3.5个百分点；政企业务毛利率36.9%，同比提供8.3个百分点；消费者业务毛利率16.48%，同比提升8.1个百分点。

中兴通讯的盈利能力明显提升，新财富上榜分析师对其估值普遍乐观。

华泰证券认为，禁运期间海外市场对中兴设备的需求是被压制的，并没有被消灭；从二季度开始，海外需求逐步释放，当前是良好的买入时机；在2019年的合理估值是35~36倍PE，对应目标价 42.3~43.5元（周五收盘价33.49元）。

安信证券继续看好中兴作为 5G 主设备核心标的的中长期投资价值，6 个月目标价 39.50 元 ；海通证券认为中兴的合理目标价为 36.0 元-39.60 元。

文末思考

从2月份至今中兴的股价持续震荡，目前其股价、估值均在去年制裁前的水平。如果中兴的股价不能继续提高，似乎意味着中兴实际上错过了5G红利，这种可能性是否存在呢？

久盘之后，必然选择突破的方向，是向上还是向下？作为上游核心供应商，如果中兴无缘这轮5G盛宴，不能不说是个很大的遗憾；从这个角度上，更希望中兴能涨起来。

写在最后：

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