扒一扒！苏宁易购818！

上学的时候，表哥有一门课学的非常好，那就是《公司法》。

什么是公司？课本上是这么定义的：公司是依照公司法在中国境内设立的是以营利为目的的企业法人。这个定义里有一个核心，以营利为目的。

难道还有不以营利为目的的公司？ 有。

在天猫双11京东618之外，苏宁搞了个818。其实电商行业，几乎把包括清明节在内的每个节日，都变成了购物节。

当年在某传统企业做电商项目，表哥用Excel统计了一个电商促销节日清单，全年365天，需要做促销的日子多达280多天。除了例行的各种假期，还有什么女儿节父亲节琳琅满目的促销节日。

东哥（张近东）从实体零售业全面转型杀入电商领域以来，苏宁的成长有目共睹。但是，表哥为什么一直不看好呢？原因很简单，苏宁不赚钱（此处的钱是字面意思）。

一、经营性现金流量净额才是企业的“真实”营利水平

利润表是考核一家公司的经营业绩情况，而现金流量表则是考察一家公司的现金盈利情况。由于两张表的核算依据不同，通常现金流量表修饰和伪造的难度更大一些。

五年来，苏宁的利润情况还是不错的。累计营收超过8200亿，累计净利润也有187亿。

但是，公司5年来，通过经营，收到了多少现金呢？ -163亿。

绝大多数年份，苏宁的经营性现金流量净额都是负数。公司经营业务收支相抵，现金是亏的。

有些上市公司因为经营周期原因，比如一些矿产资源相关的行业、房地产行业等，会出现有些年份现金回笼困难，但是转过年来就会好转，从多年的时间尺度看，整体的经营性现金流量净额是正数，并且基本和净利润能够匹配。

苏宁连续五年，经营性现金流量净额不仅没有成为正数，反而越亏越大。所以，这不是一家赚“钱”的公司。

如果核心业务不赚钱，那么公司靠什么生存呢？

二、苏宁的盈利之道

今年开始，苏宁小店开始遍布全国各小区。去过的人都能感觉到，虽然谈不上门可罗雀，但是苏宁小店的人气比周边的夫妻店都要低落很多。

那小店靠什么赚钱呢？它压根就没打算赚钱。

6月18日，苏宁发布公告称：

公司参股司SuningSmartLifeHoldingLimited已在境内设立WFOE苏宁智能科技服务有限公司，并通过协议控制方式控制南京云致享网络科技有限公司，南京云致享已完成对苏宁便利超市（南京）有限公司（以下简称“苏宁小店”）的100%股权的受让，相关工商变更手续已完成。股权转让完成后将由苏宁智能科技服务有限公司及下属子公司负责苏宁小店业务的经营，公司通过子公司SuningInternationalGroupCo.,Limited（“苏宁国际”）持有苏宁小店35%的权益。

本次股权转让完成后，苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围，经公司财务部门初步测算，预计本次交易将增加公司2019年度净利润约34.28亿元，财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准。

什么意思？

也就是说，苏宁通过凭空创立一个不赚钱的“苏宁小店”业务线条，亏的差不多的时候，转手卖掉了，然后赚了34.28亿。其实早在2018年，苏宁小店就进行过一次增资和部分股权转让，苏宁当年的业绩增加3亿。

空手套白狼啊！

问题来了，谁脑子这么不好甘愿当接盘侠呢？南京云致享，苏宁的参股公司。

其实苏宁小店还在苏宁手里，只不过从上市体系挪腾到非上市体系，财报上看不到它的亏损了。上市公司表面光鲜靓丽，非上市体系一堆烂账。利润增加了，估值增加了，股价上升了，又可以圈钱了… …

这已经不是苏宁的第一次神操作了。

2014年，卖了11家门店，给母公司苏宁集团，实现营业外收入23.81亿，然后租回来继续经营；

2015年，卖掉14家门店，实现营业外收入13.88亿，租回来继续经营；卖掉PPTV，实现投资收益13.97亿；

2016年，卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；

2017年，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益41亿… …

2018年，更狠了，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益113亿… …

为什么经营性现金流量净额会亏这么严重？因为苏宁不靠经营赚钱，找到了高速发展的快车道：培育新业务，补贴客户，做大销售额，做大估值，然后卖掉股份。

三、股票回购

8月15日，苏宁发布股权回购的公告：

公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含），回购价格不超过15元/股（含）。

这也不是苏宁第一次回购了。

2018年，公司还搞过10亿元的回购。从金额上看，两次回购的股票市值差不多2、30个亿。

新公司法修订后，股票回购的用途比较广泛，可以注销，可以员工持股，也可以用于股权激励。

苏宁的公告显示，公司回购的用途是员工持股和股权激励。

1、员工持股计划

5月30日，公司发布了第三期员工持股计划。

不得不承认，东哥（此东非彼东）对兄弟们还是不错的：

本员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员，公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干，技术开发体系核心技术人员，职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。符合条件的员工按照依法合规、自愿参与、风险自担的原则参加本员工持股计划，参加本员工持股计划的员工总人数不超过1,600人，其中参与本员工持股计划的董事（不含独立董事）和高级管理人员共计9人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。

本员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股。

和苏宁10块左右的股价相比，持股计划相对比较实惠。

2、股权激励计划

苏宁最近的股权激励计划是2010年，已经在2016年完全实施完毕。从公司回购了那么多股票来看，新一轮的股权激励应该在酝酿了。

之前伊利的股权激励计划直接把伊利的股票干成跌停，苏宁的股权激励计划会怎样呢？

不如先复习一下2010年的股权激励计划。

从行权条件看，收入复合增长率不低于20%，净利润复合增长率不低于25%，属于稳健高增长了。

但是，不提扣非净利润、不提经营性现金流的行权条件都是耍流氓。

今年完不成净利润了，卖掉一栋楼，增加了几个亿，可以拿巨额股权激励了。

不难想象，苏宁推出新的股权激励计划，十有八九只约束营收和净利润，那么苏宁就有的是办法完成：打折促销带动销售收入，卖子公司股份实现巨额净利润，高管躺着拿股权激励数钱。

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