腾讯700.HK财报点评：游戏业务止跌回暖，微信MAU创新高

“股王”腾讯终于发布了截至2019年第二季度的业绩：

公司Q2营收同比增长21%至888亿元，低于市场预期934亿元；

营业利润同比增长26%至275亿元，高于市场预期的268亿元；

Non-GAAP归母净利235亿元，同比增长19%，高于市场预期的229亿元。

腾讯Q2业绩可圈可点，但在大市环境不好下，今天股价仍然出现大泻。

事实上，对于腾讯业绩不用完全感到悲观，广告业务虽然出现下滑，但游戏业务却在逐步回暖，此消彼长下，腾讯的独特地位仍然屹立不倒，具体分业务情况及详见下文。

图片来源：腾讯财报

一、增值服务

1.游戏业务

受惠于游戏版号恢复审批，游戏收入开始止跌回暖，Q2营收实现同比增长8%至273亿元。根据资料显示，公司目前获得版号的游戏已经多于10只。

图片来源：兴业证券

其中，除了《王者荣耀》、《PUBG MOBILE》及《红警OL》等现有游戏，收入增长还主要包括于三月发行的角色扮演代理游戏《完美世界手游》，其为Q2收入带来了重大贡献，而手游收入的持续增长也抵销了端游收入的下跌。

资料来源：腾讯财报

另外，递延收入同比增加24.5%至508亿，环比增加2.8%，也反映着游戏业务的复苏趋势，这部分收入预计会在下半年确认，将直接提高腾讯后期业绩。

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另外，根据Sensortower数据，《PUBG MOBILE》（日活跃账户数超过5,000万）已成为全球最为赚钱的吃鸡手游，7月份流水量达到1.67亿美元，同比增长748%，远超过其他海外有名的吃鸡手游。

对于国内企业而言，海外仍是一个红利市场，而腾讯未来几年游戏收入的增长相信有部分会由海外用户所贡献。

图片来源：SensorTower

游戏业务最大的挑战来自监管，好在今年游戏版号审批重启，政策得以放松，预计进入第三季度后行业复苏趋势仍将延续，而早前被过分压抑的用户需求将持续得到释放。

7月份，腾讯发行了《跑跑卡丁车》、《权力的游戏：凛冬将至》及《龙族幻想》等多款游戏，而等待上线的仍有一堆。

图片来源：兴业证券

此外，有报道指出，腾讯有意与内地安卓手机商店达成新的手游分成比例，将目前50%上调至国际主流的70%（苹果、谷歌、Steam等游戏商均采用7:3 分成）。

虽然这事要谈成不容易，但在游戏供给萎缩下以及腾讯作为国内最大的游戏发行商，其话语权也日渐走高，利润再分也不是不可能的事。

若谈成，腾讯增值业务毛利率将直接得到提升。

2.社交网络

Q2社交网络实现208亿收入，同比增长23%，增速明显较上一季有所提升，主要受直播服务及视频流媒体订购数增加带动。

资料来源：腾讯财报

由于腾讯与战略合作伙伴携手推出联合会员优惠，以及自制国漫系列大受欢迎所致，令视频订购账户数同比增长30%至9,690万，而环比则恢复增长，新增了790万。

但受部分热门剧集延后播映影响（如《九州岛缥缈录》等），视频付费会员增长有所放缓。

总括而言，Q2整体增值服务收入同比增长14.3%至481亿，毛利率52.6%，付费用户同比增长10%，环比增长2.1%至1.69亿。

二、金融科技及企业服务

Q2金融科技及企业服务收入229亿，同比增长37.3%，增速主要受商业支付及云服务的收入增长所推动。

不过，由于公司于1月份将备付金余额转至央行，利息收入减少拖累了今年的支付收入增速。撇除该因素，整体收入实际同比增长57%。

资料来源：腾讯财报

金融科技及企业服务主要包括商业支付和云服务的收入，而这块业务也是腾讯增速最快的业务。

在商业支付方面，腾讯与支付宝竞争得十分激烈，但腾讯有着明显的社交优势，其微信生态是一个不可动摇的巨大筹码。

腾讯通过小程序和公众号等工具覆盖了千千万万商家，未来无疑能进一步开拓to B市场发展，微信支付有着后来居上的可能性。目前微信支付日均总交易量超过10亿次，已连接5,000万个体商户与商家。

在云服务方面，腾讯与阿里还是有不小差距。

不过，云市场是一个增长迅速的市场，尤其国内增速更是远超美国，头部云服务商仍然是这一巨大蛋糕的受益者。

根据2019Q1数据，腾讯在中国公有云IaaS市场排名第二，并在全球市场位列前十。

图片来源：Synergy Research Group

三、网络广告

Q2网络广告收入164亿，同比增长16%，为腾讯收入中占比第三大业务。

虽然Q2增速为近几年新低，但考虑到宏观经济下行的情况（尤其汽车、房地产、游戏、P2P等主要金主行业不振），腾讯仍能保持这样的增速也不是容易的事。

细分来看，社交及其他广告收入增长28%至人民币120亿，主要受惠于微信朋友圈及QQ看点的广告收入贡献的增加。

媒体广告收入减少7%至人民币44亿，主要由于去年同期举行FIFA世界杯赛导致基数太高而今年又无赛事。

资料来源：腾讯财报

对于腾讯而言，最大的流量仍然来源于微信。根据Q2数据，微信MAU同比增长7%，环比增长1.9%至11.33亿，再创新高。

不过，网络广告的增长压力还是取决于疲软的宏观经济要持续多久。

图片来源：腾讯财报

除上述三大业务外，腾讯还录得14.4亿的其他收入，同比增长74%，当中包括投资、为第三方制作与发行电影及电视节目、内容授权、商品销售等。

另外，Q2其他收益净额达到40.4亿，这一项目不包括在收入里，却会影响公司最后净利润，当中包括金融资产的公允价值变动、处置收益净额、股息收入等等。

目前这些均不属于腾讯的主业务，因此也无需花太多精力关注。

图片来源：腾讯财报

四、结语

整体看，腾讯的这份财报可圈可点，虽然受宏观经济下行所拖累，公司在广告等关键领域面临增长放缓，但同时，新游戏的推出却对盈利有明显的推动力。

目前宏观经济仍然是不明朗，预估下半年的广告收入疲势还将延续，不过，游戏收入将会成为亮点，而支付与云业务也将继续保持着增长。

仍然，腾讯的护城河仍在，但短期的收入波动还是取决于国运。