中兴通讯：中移动资本开支符合预期，产业链开启业绩兑现周期，持续推荐5G龙头天风通信团队

事件：

8月8日，中国移动在其中期业绩会上发布19H2的资本开支预测（19H2 不超过808亿元），预计环比19H1（19H1 852亿元）有所下滑，同时董事长杨杰表示2020年到2022年是5G投资的主要周期，该三年时间，中国移动会控制总投资不会大幅增加。由此，中兴通讯当天股价出现较大波动。

我们点评如下：

1、中国移动资本开支总量指引基本符合预期，结构上移动通信网部分大幅提升。根据此前中国移动2018年年报预计19年资本开支为1499亿元+5G资本开支，我们预计合计约1669亿元，而本次19年中期业绩公布全年开支不超过1660亿元，基本符合前期预期

5G投资方面，根据发布会上表示，计划今年在50个城市建设超过5万个基站，投资金额约为240亿元，5G基站数量符合预期，同时5G投资金额较前期预期有所增长，预计为结构性调整所致；同时，结构上，19H1移动通信网部分资本开支占比达到52.7%，大幅超过2018年的41.0%，结构性利好无线产业链。

2、移动通信网产业链业绩提升，印证5G周期的开启，产业景气度持续向上

根据相关公司的19H1业绩报告，移动通信网产业链公司，如生益科技（CCL+PCB）、深南电路（PCB）、沪电股份(PCB)、通宇通讯（基站天线+滤波器）、世嘉科技（基站天线+滤波器）、武汉凡谷（滤波器）、大富科技（滤波器）、飞荣达（基站天线+散热材料）等业绩均实现较好增长；同时全球主要无线主设备商的诺基亚（2019Q2营收57亿欧元，同比增长7.17%，是自2017年以来单季度的最高增速）和爱立信（爱立信2019Q2营收52亿欧元，同比增长10.04%，连续第四个季度实现正增长）均在近期恢复较好的增长状态，印证5G周期正在开启，移动通信产业链正在持续景气向上。

3、中长期看，公司是全球通信主设备商龙头之一，能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司5G等研发顺利，多项指标显示公司在5G时代的领先性

5G部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司18年研发投入资本化比例18.45%，同比提升5.99个百分点，显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。

从5G标准的专利数来看，根据ETSI和信通院统计，声明量超过1000件的企业有华为、Nokia、LG、Ericsson、Samsung、Qualcomm和中兴。中兴以1029件排名第6，占比9%，是除华为以外的第二家中国企业。

同时，公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商，随着5G商用落地，公司产品推出也领先于市场，8月5日，公司开始发售全国首款5G旗舰手机天机Axon 10 Pro 5G。凭借产品与方案的领先性，我们认为中兴在5G时代国内市场份额有望保持并提升，海外市场份额有望进一步提升。

此外，随着新管理层对公司经营合规性的进一步加强，公司的供应链正常化是趋势，再次遭遇芯片禁运风险较低。

盈利预测和投资建议：

通过2G到4G时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的5G建设大时代下，凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降