互联网的安全卫士，山石网科

文：诗与星空(ID:SingingUnderStars)

9月4日，山石网科通过了上交所的注册，正式登陆科创板。

这是一家从事网络安全的公司，产品以硬件防火墙为主，公司的UTM（统一威胁管理）硬件在中国市场上占有率排名第四，排在网御星云、深信服和360企业安全之后。

看起来排名一般般，甚至没有打入前三。不过，公司的产品应用领域非常硬核：覆盖了中国人民银行、农业银行、建设银行、交通银行、农业发展银行、还有12家股份制商业银行、133家城商行；同时入驻了沪深两大证券交易所、35家保险公司、50余家证券公司等国家重要金融领域企事业单位。

除了军工领域，民用领域中，对安全要求最高的，就是金融行业。公司的产品在金融行业广泛应用，足以证明公司产品的技术含量。

这并不是一家初创公司，成立于2006年，公司的创始人罗东平和邓锋是国际著名网络安全公司Juniper Networks的核心成员（战略副总裁、研发部经理等），二人均为清华大学本硕，美国国籍。

一、业绩里的喜和忧

招股书显示，公司的业绩增幅不错。2018年，公司营收5.6亿，净利润6891万，增幅比较稳健。

公司的毛利率高达76%，看起来非常不错，但是净利率只有12%左右。主要原因是公司的销售费用非常高，占营收比例30%以上，甚至是净利润的两倍以上。

这和公司的销售模式有关，产品采取直销和渠道代理相结合的模式进行销售，根据业务模式，除部分电信运营商、银行、互联网等大型客户采取直销模式外，其他客户主要采取渠道代理的模式进行销售，且渠道代理模式下，最终客户一般由公司与渠道代理商合作获取。公司销售人员多达443人，接近全部员工人数的一半。

最新的财务数据表明，公司一季度亏损。一方面公司上半年是销售淡季，但日常开支需要正常支付；另一方面，公司扩充了营销人员，工资等成本大幅增加。

和政府机关、大型集团企业打交道的IT类企业都有类似的情况。上半年签署合同，公司带人带设备进场实施，下半年甚至年底才开始结算。所以启明星辰、深信服等类似企业，一季度通常都是亏损或者盈利极低。

二、技术实力

采购硬件防火墙的企业，一般是较大型的集团型企业，对性能速度要求非常高。在这方面，山石网科技术实力较领先。

公司拥有17大项核心技术，其中相当一部分为国际领先，基于机器学习的网络监测和病毒监测技术，2019 年 2 月， “山石智•感”入选 Gartner 《网络流量分析（NTA）市场指南》，成为《指南》中唯一的中国网络安全厂商。

正因如此，公司的产品受到了金融行业的欢迎。

从技术角度，和同行相比，公司产品具有较强的领先性。

三、相应风险

1、产品单一。

从招股书看，作为一家成立13年的公司，产品类型仍较为单一。意味着公司很容易抵达天花板，从营收金额来看，公司的规模仍然比较小。

2、客户集中度过高

报告期内，公司向前五名客户的销售收入占同期主营业务收入的比重分别为79.71%、 76.79%、 84.47%和 74.83%，客户集中度较高，其中第一大客户的销售收入分别为 12,215.53 万元、 21,489.09 万元、 25,891.28 万元和 2,029.89 万元，占同期主营业务收入的比重分别为 38.41%、 46.92%、 46.54%和 27.83%。

这和公司的代理销售模式有关，大客户其实是经销商。经销商的开拓市场能力，决定了公司的产品销量。

四、募资用途

从公司的募资用途来看，公司募资金额比较保守，只有8.9亿。

考虑到公司非流动资产只有4500万，经营场地租赁为主，公司融资手段比较少，所以上市圈钱对公司扩展规模至关重要。