基因检测从并购驱动进入数据驱动时代

导语：高端测序仪器和底层大数据积累，好比硬件和软件，硬件短期能够实现暴利，但软件未来才能定义一切。

基因测序公司期中成绩出来了，我对于“王者选手”Illumina(NASDAQ:ILMN)和“青铜选手”华大基因(SZ:300676)又有了新的认知逻辑。

本质上，基因测序是一门“突变”的生意，过几年一个大跳跃；不像半导体行业摩尔效应18个月来一次效率翻倍。

比如Illumina，在二代测序技术的风口上（全基因组测序成本从30亿美元降到1万美元，后来又降到1000美元），通过收购solexa获得远超同行的技术和全球销售网络，完成微阵列芯片销售到基因测序仪龙头的战略大转移。

不过，到今天illumina并购带来的突变红利，似乎已经吃完了，中报4%的收入增速尤显低迷。其增长乏力几年前已现颓势，只是当时市场还沉浸在它的成功之中，相信其通过进入中游检测市场，能讲出“基因测序界的苹果”的生态故事。

而另一边，华大基因在对手擅长的测序仪领域已有所建树，其自主测序测序平台数据产出量占85%，2018年宣布全基因组测序成本降到600美元，推动国产替代，还开始向海外输出自己的产能，也因此遭到illumina专利诉讼的遏制。

重要的是，业务驱动的差异值得我们关注：

Illumina就是并购，而华大基因更关注大数据的积累，其布局已经全面领先——策略性的民生合作项目拓宽市场（这个只影响单个检测的售价，不影响收入，因为扩展到了市场行为完全不可能能的覆盖区域，真正实现了“普惠精准医疗”；且在普惠的价格下，毛利率基本保持稳定，华大自主平台的成本和大样本的规模优势依稀可见），人类基因组计划的底蕴、深圳国家基因库的积累、以及在植物和农业等多元化基因数据方面的布局。

有基因数据代表的基础科学研究布局，才可能掌握基因检测的未来、甚至实现生物医药领域的弯道超车的可能（医药行业不重视基础研究，所以抄袭海外化药、生物药、免疫疗法之外毫无建树），毕竟：位于23对染色体内的2.2万个基因，决定了人类从性别到疾病、从记忆到永生的一切。

高端测序仪器和底层大数据积累，好比硬件和软件，硬件短期能够实现暴利，但软件未来才能定义一切。并购驱动的illumina和以大数据驱动的华大基因，今年二季度在美国、瑞士、土耳其的专利互诉不是偶然，碰撞才刚刚开始。

01 青铜的“王者之心”

基因测序仪领域，从当天静态实力能力对比，可以看出谁是王者谁是青铜。

二代基因测序领域，Illumina有着近乎垄断的地位，全球七成以上的测序结果都由其测序仪得出，像贝瑞基因、艾德生物就是以其测序仪为底层。

而华大基因呢，在测序仪领域虽然稚嫩，但却已具气象：

实现了自主可控，华大基因85%的测序数据产出由自主平台输出；

推动国产替代也做的可以，截止2018年有371家经审批开展产前诊断的机构，其中100家用上华大基因BGISEQ-500桌面测序仪；

海外输出产能，这一点还未有特别大的进展，但对手已经发来了“肯定”其价值的诉讼函。

静态的看，在测序仪领域illumina是王者，华大基因是青铜，两者似乎毫无可比性，但动态的看却并不是如此。

illumina的并购魔法，已经失去了往日的魔力。诚然，并购会在前期带来迅猛增长，但这种模式的局限也很显著，其边际效应递减（蛇吞象、象吞象、象吞蛇对业绩的拉动会逐渐减小），买到测序仪和试剂盒之后，illumina的并购再无大的作为。

从财务表现的结果来看，illumina并购驱动模式已经走到了极限：

2019年中报收入仅增长4%，历年中报的收入复合增长率逐步走低；往中游走的测序服务也没做成，其2019年Q2服务收入同比下降15%至1.34亿美元，即卖仪器又抢仪器客户的生意不是那么容易的。

推广开去，抢合作方利益的事总不那么靠谱，就像比亚迪撇开供应商自己捣鼓汽车零部件，毁的一匹。

有人说了，华大基因上半年的收入增速也就13.2%，好不到哪里去。如果结合经营模式来看，会发现里面另有玄机：

华大基因有五大块业务，其中生育健康业务是旗舰，往年都是拉动收入增长的主力，但近几年收入增速却放缓，从2015年-2016年60%左右，到2017年-2019年20%左右，究其原因——策略性的“民生项目”导致了这样的结果。

所谓民生项目，就是华大基因与地方合作的无创产检、疾病筛查等业务。地方得到低价疾病筛查缓解支出压力，华大基因得到当地市场。

这种业务模式导致华大基因ARPU（单个客户平均收入）下降，但利润并不会显著减少，因为原来为打下市场的营销费用节省了。华大基因上市后，民生项目合作城市从18线城市上升到二三线城市，导致了客户人数高速增长和收入增速的放缓。

对于华大基因来说，做民生项目不影响利润，还能快速排他性的拿下一个个城市，未来甚至可能是一个个省份的市场，这笔生意不亏——但这还只是明面上的东西。

再多想一层，华大基因其实是按互联网巨头思维在做事：构筑独特场景—形成数据黑洞—数据压强赋能各条业务线，华大基因正快速的构筑它的基因数据护城河（截至报告期，生育产品临床检测累计服务900万人次）。

最近发布的《2019年中国人工智能企业100强榜单》华大基因名列第六（前面是BATHK）,在智慧医疗领域位列第一。数据大了自然智能，比如193万份孕期无创产前基因筛查发现孕期肿瘤的例子。

数据驱动是与并购驱动完全不同的商业模式，华大基因虽然暂时在测序仪领域是青铜玩家，但在数据领域却堪称王者，民生项目只是其数据战略的冰山一角。

02 “突变”的底层逻辑

工欲善其事必先利其器，而信息时代最锋利的武器莫过于数据；数据中最本质、最准确的莫过于基因，了解了一个人的基因，远比根据他在互联网上留下的cookie进行画像来得有效。

对本质的了解更深入，才有基因这门生意的跳跃式发展。半导体行业的发展有摩尔定律，18个月成本翻一倍；在基因领域“突变”来得更凶猛：

2003年全基因组测序成本是30亿美元；

2006年第二代测序技术后降到1万美元；

2014年illumina把这个成本降到1000美元；

2018年华大基因宣布其全基因组测序成为已降至600美元。

Illumina的突变靠的是收购solexa，华大基因的突变靠的是大数据的积累。除了民生项目这个实时更新的基因信息池，华大基因在数据方面的优势还有很多：

(1)中科院系出身，国际化项目积累：1999年开始先后完成了国际人类基因组计划“中国部分”（1%）、国际人类单体型图计划（10%）、千人基因组等多项具有国际先进水平的科研工作。

(2)多元化的基因技术储备：水稻基因组计划、家蚕基因组计划、家鸡基因组计划、炎黄一号等,所以后来破译SARS病毒、高致病性禽流感病毒，埃博拉病毒等显得信手拈来。

(3)政府对于自主知识产权的支持“我们上面说的民生项目，其实也是这个道理，政府支持有着自主知识产权的华大基因，而illumina的合作方贝瑞基因想要跟随华大基因的民生项目，却鲜有动静。

没有这个数据的积累，没有对基础的研究，就像国内的医药公司一样，永远停留在抄作业阶段，做专利过期的化药、做生物仿制药、做靶点已经被验证的免疫疗法……

但这些都是知其然不知其所以然，结果是抄了PD1的作业，以为能独立的开发免疫疗法，结果其他IO（免疫肿瘤学）靶点全灭。

有了数据才有我们上面所说的突变式的发展，而且它的意义不仅是第二代高通量测序仪这种“粗浅”的测序量层面的变化，更是深入到破译基因密码，获得真正精准医疗的终极梦想，那时才是真正的“

one day”。

很多人不理解终极梦想这个概念，再说的直白一点：

之前说了人身上2.2万个基因位于23对染色体内，每一个染色体都有主要的功能，比如15号染色体决定了你的性别。

更niubee的是14号染色体里的TEP1基因，它制造的一种蛋白质，是端粒酶的一个组成部分。缺少端粒酶会导致衰老，也就是说找到所有端粒酶的组成基因，就会使对应细胞长生不老，进而实现所有机能的长生不老。

你的智力、环境、本能、疾病、压力、个性、记忆、性别等等都有相应的基因开关。基因领域的每一个相关性、因果性突破都将带来较大的增长，这就是华大基因领先于所有参与者的潜力，构建的商业逻辑。

说了很多未来，我们回到现实，华大基因12.9亿元的营收规模、1.8亿的扣非利润规模、1.5亿元的研发投入规模，依然都是国内同行中最高的。

从估值上来讲：艾德生物PS（市销率）16倍，illuminaPS（市销率）12.2倍，华大基因PS（市销率）9.3倍，贝瑞基因PS（市销率）7.9倍，达安基因PS（市销率）7.1倍。

如何你要配置基因赛道，现在（有自主测序仪、估值合适、龙头地位）和未来（强大的基因大数据矩阵）均领先的华大基因，可以说是最值得观察的标的。