美国金融学教授：比特币正经历死亡螺旋，或一文不值

文丨互链脉搏·区块小白

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Nouriel Roubini：美国著名经济学家，有“末日博士”之称

互链脉搏按：近日，“末日博士”Nouriel Roubini（美国著名经济学家）在推特上转发美国金融学教授 Atulya Sarin 一篇专栏文章，称“比特币正进入死亡螺旋，即将变得一文不值”。在比特币挖矿难度大降15%，币价连连跳水的情况下，这更加加剧了市场恐慌情绪。那么， Atulya Sarin 教授是如何阐述这一观点的，我们不妨从其专栏原文一窥端倪。

一年前，在加密货币的狂欢盛宴下矿主、投资者大量涌入，甚至不少拥趸叫嚣着比特币价值将突破100万美元。

然而仅仅相隔一年，狂欢的热情被残酷的现实迅速浇灭。去年12月比特币价格还水涨船高逼近2万美元，而伴随着泡沫的迅速破裂，交易价格已经较峰值时缩水80%，远远低于6000美元的支撑位。每个深陷其中的人都损失惨重，想从中逃离。

比特币距离价值归零已为时不远

今年四月，我曾在 MarketWatch 专栏中剖析了比特币存在的种种弊端，并最终会导致价值变成零。在最新文章中，我也提到这种端倪已经显现，距离真正变成零已经不远。

正如此前所言，一旦比特币的价值低于采矿成本，那么将极大地打击矿主的积极性，从而使比特币陷入死亡螺旋(Death Spiral)。那些用户维护记录谁拥有多少的分布式记账一旦失去挖矿活动的支撑，那么比特币就是一组无法建立任何所有权的加密数字，也就是说比特币将会变得毫无价值。

传统资产会有一组现金流，其价值取决于投资者对这些现金流的预期。然而比特币并没有现金流，从某种程度上它非常像黄金。黄金的价值很大程度上受需求和潜在用途影响，而比特币则取决于采矿成本。目前很难精准估量比特币的采矿成本，但大多数人都认为每枚比特币的成本接近5000美元。

此外，比特币像黄金这样的传统商品一样也需要大量的投资，技术储备和资金都有很大的门槛，而且需要尽可能多地人参与其中。因此比特币的价值必须要接近于充分利用的全部成本，才适当地补偿您的时间和资本支出。因此人们希望比特币的价格在这个价格区间波动。

此外还有另一个复杂原因：由于历史多方面原因，黄金被人类广泛接受并视其为一种价值存储。然而有别于黄金，比特币是一种数字商品，作为价值存储依然没有被广泛接受。虽然最先涌入比特币的买家和矿工真的相信这种范式转换，并愿意为未来的回报进行必要的投资，但跟着风潮涌入的买家和矿工对此并未执念，只是一种贪婪的投机行为。

比特币价格飙升，很多人认为这是刚刚从地平线上升起的太阳时候，期货交易出现了。它进一步刺激了他们的贪婪。由于当时比特币价格远高于采矿成本，他们从中看到了明显的套利机会：挖掘比特币并在期货市场以较高价格出售以保证套利利润。

这种操作并不奇怪，传统投资者也通过挖矿业务来囤积比特币，以期望在未来期货市场以更高价格出售。而伴随着越来越多的套利者涌入这个市场来牟利，希望利用这个机会将比特币价格下降至他们的采矿成本区间上，并试图长期保持在稳定的价格。这同时也改变了矿工的角色，目前拥有更高资产的矿工希望割肉回血，一旦这个机会消失那么他们也会消失。

但是，比特币的挖矿成本并不固定。挖矿适用于比特币的任意商品都有一种反馈机制：伴随着比特币价值的升高，新矿工进入市场，因为其奖励被更多矿工共享因此需要增加开采比特币所需的努力。同样，伴随着比特币价格的下降和矿工撤离，采矿成本会下降。然而，矿工的数量并不能低于某一特定水平，否则无法提供维持分类记账的计算能够，最终导致的比特币区块链的崩塌。

挖矿成本高于交易价格必然会破坏价值。因此包括那些认为比特币价格会反弹的人在内，所有理性投资者的共识是一旦挖矿成本高于未来在期货市场的价格，那么就没有动力去继续挖掘。与黄金不同的是，即使采矿行为停止黄金仍保有其价值；然而比特币会变得一文不值，因为没有采矿活动来维持谁有多少的分布式记账。如果没有采矿活动，比特币只是一组没有价值的加密数字。

死亡螺旋

因此，比特币似乎正在进入经济学范畴上死亡螺旋(Death Spiral)。如果售价继续下降且超过挖矿成本的调节范围（挖矿成本在算法上降低，但实际成本可能并没有下降多少），那么比特币很快将会一文不值。

比特币的支持者可能会争辩说：比特币的价格曾经也经历过大幅调整。但近期的崩盘式下跌有三个明显的差异。首先，相比较近期的跌幅，过去的跌幅完全是小巫见大巫。其次，近期下跌的受害者是新投资者，他们可能会割肉退出直到比特币的形势变得更加明朗。第三，期货市场的引入完全颠覆了比特币市场，能够让矿工从一开始就是预估挖矿损失和利润。如果期货市场的出售价格低于我的挖矿成本，为何在明确要损失的情况下我还要继续挖矿？

也许很多人辩称比特币价值变成零是非常极端的情况。毕竟在人类历史上，郁金香泡沫破裂的时候仍然有10美元的交易价格；豆豆娃（Beanie Babies）仍有5美元的价格。

就目前而言，比特币经济仍然存在。仍有很多人在区块链上使用加密货币进行日常交易。事实上，世界或许会永远感谢钟本聪（Satoshi Nakamoto）为我们提供的加密货币，但未来比特币可能不复存在。未来加密货币会朝着新的方向延伸发展，甚至于政府都发行加密货币。在历史滚滚长河中，最终破产的创业公司数不胜数，而“me-too”正成为最好的投资。

毕竟，我仍然可以给我的妻子一束郁金香；我仍然可以给我的子孙玩豆豆娃，这会让她们感到快乐。但是我面对一组无法证明的数字，我又该如何处理呢？

作者简介：

本文作者Atulya Sarin是圣克拉拉大学的金融学教授。在他撰写《多国财务管理基础》第六版中，围绕着货币话题展开了深入探讨。而且他作为评估专家享誉业内。

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互链脉搏（ID：HiveEcon）

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