供需端齐改善+竞争前景强劲 英伟达绩前大摩上调目标价至206美元

智通财经APP获悉，人工智能(AI)芯片巨头英伟达(NVDA.US)将于美东时间8月27日公布2026财年第二季度业绩。摩根士丹利发布研报称，英伟达未来12个月的需求、供应和竞争前景仍然非常有利。大摩维持对英伟达的“增持”评级，目标价由200美元上调至206美元。这一目标价较该股周一收盘价有近13%的上涨空间。

大摩指出，在英伟达财报发布前，市场预期已经有所上升，这是合理的。该行预计，英伟达第二季度业绩以及提供的指引将表现强劲。不过，大摩补充称，其对英伟达的乐观情绪更多地集中在未来。该行表示，虽然需求持续改善，但供应仍是限制因素，对英伟达的营收预测取决于Blackwell芯片的量产速度。该行预计，英伟达第三季度营收将受益于Blackwell芯片加速出货。

大摩将其对英伟达第二季度的营收预测从此前的452亿美元上调至466亿美元，第三季度营收预测从此前的513亿美元上调至525亿美元;2026财年全年营收预测则由此前的2646亿美元上调至2732亿美元，Non-GAAP每股收益预测由此前的6.28美元上调至6.51美元。

大摩指出，在需求端，英伟达的客户们在财报电话会议上使用了“惊人”、“无法满足”、“庞大”等来描述需求。超大规模客户的评论基调已有所变化：去年底主要强调供应限制，而现在更强调推理需求激增，产能部署难以跟上。这对英伟达的收入增长可持续性是积极信号，即便Blackwell芯片开始大规模出货。

需求增长主要来自英伟达的四大超大规模客户。除此之外，二线云服务商和主权客户的需求也是容易被低估的力量。例如，CoreWeave的资本支出大部分集中在下半年，约50%将在第四季度发生。英伟达的客户群正在扩大，强劲需求已不再局限于头部客户。

在供应端，多项因素正在改善。机架组装加速，鸿海预计第三季度机架出货量环比增长三倍。大摩大中华硬件团队预计，前四大ODM三季度机架出货量将翻倍。全年预计机架出货3.4万台，对应约240万颗GPU，对英伟达来说意味着约900亿美元收入。而且这仅包含前四大ODM，不包括其他合作方。

测试环节的瓶颈也在缓解。Advantest测试机的交付周期缩短，有助于恢复测试时间正常化。大摩分析师Charlie Chan预计，B200/B300芯片测试量将从二季度的100万颗增至三季度150万颗。不过，发布这份研报的分析师的预测相对保守，预测B200/B300芯片测试量到第三季度将达120万颗，到第四季度则达142万颗。

大摩补充称，在第二季度，供应不仅仅与Blackwell芯片有关。目前，Hopper芯片的生产已经停止，尽管对这些GPU的需求仍然强劲，但很难判断7月份是否还会有新的采购。该行预测Hopper芯片第二季度营收将环比下降50%至28亿美元左右。此外，B200服务器出货量增加弥补了部分缺口。整体来看，机架出货比例提升与B300的引入可能带来小幅利好。

值得一提的是，在中国市场方面，大摩预计，英伟达给出的第三季度业绩指引将假设来自中国市场的贡献极少。如果许可证审批加快，来自中国市场的营收则存在上行空间，但中国超大规模客户是否能最终购买H20芯片仍存在不确定性。

大摩表示，在三个月前，该行对英伟达需求与供应改善的预期均比市场更乐观，尽管如此市场预期已经上调，但该行仍看好英伟达将在2025年继续提升市场份额，并在2026年保持约85%的市占率，抵御来自ASIC领域与AMD(AMD.US)的竞争。

大摩称，英伟达今年份额显著提升，即便是ASIC最大用户(如谷歌)，在英伟达的支出也预计增长3倍以上，而在ASIC上的支出仅小幅增长。随着英伟达研发投入突破150亿美元，并扩展至机架互联、软件和服务等领域，竞争对手要研发出在主流任务上超越英伟达的ASIC难度越来越大。AMD虽计划在2026年推出机架级解决方案，但其互联技术UALink要在之后才推出，届时英伟达已转向下一代NVlink Rubin并以NVlink融合技术提供给客户。因此，低价替代方案虽有窗口，但性能差距仍是竞争最大障碍。