东软熙康（09686.HK）于9月28日登陆港交所：最大云医院网络平台，“长坡”铺“厚雪”

9月28日，东软熙康正式上市，每股最终发售价格为4.76港元，每手500股。港股终于迎来中国最大的云医院网络平台公司。

互联网医疗赛道有诸多玩家。其中，东软熙康是以医疗信息化厂商入局的代表，亦是当中的佼佼者。站在当下，东软熙康的投资机会应当怎么看？

拥有最大的云医院网络

东软熙康是中国数字医疗新模式的开拓者。

背靠着集团公司的Know-What技术实力与Know-How的行业经验，东软熙康开创了以城市为入口的云医院平台模式，并凭此一直引领行业的发展。

其中，东软熙康旗下、成立于2015年的宁波云医院平台项目，是中国最早以城市为入口的云医院平台，也是云医院平台赛道里最具代表性的标杆项目之一。截至目前，宁波所有公立医疗机构已在2020年12月之前加入宁波云医院平台，在2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年3月，东软熙康在宁波的渗透率整体高于40%。

在迈出成功的第一步之后，东软熙康开始在各个地区高效复制宁波云医院平台的成功经验。东软熙康从实体医院入手，具备源头上的医疗资源优势；在此基础上，东软熙康依托云医院平台模式，将地方政府、医疗机构、保险机构与患者紧密连接起来，提供以患者为中心和以市场为导向的医疗健康服务。具体来看，“东软熙康模式”覆盖了云医院平台服务、互联网医疗服务、健康管理服務、智慧医疗健康产品四大业务线。四个业务板块依据公司在行业内积累的优势搭建了一个聚合平台，并在内部高度的协同，构建了一个打通院内院外全场景，覆盖整个医疗健康周期的闭环。

实践证明，东软熙康的云医院平台模式能够提高医疗资源的利用效率，平衡医疗资源的供需关系，因此受到了社会各界的广泛欢迎和认可。截至2023年3月，东软熙康以城市为入口的云医院平台已发展到29个。根据弗若斯特沙利文的资料，若按覆盖的城市数量计算，东软熙康已建立了中国最大的云医院网络。此外，从医院覆盖量来看，接入公司云医院网络的医院数量高达2500家，占中国医院总数的6.6%；接入公司云医院网络的医疗机构数量为35,600家；从医生资源上看，公司拥有注册医生116,500名,注册护士46,000名，医护数量具备竞争优势；用户层面上看，平台注册用户高达4,720万,平台普及率处于较高水平。

不难看出，东软熙康已经成为头部的云医疗健康服务提供商。目前，公司聚集了庞大的数据资源、医生资源、多边机构用户及个人用户的积累，使得公司可以持续深度挖掘行业价值链带来的黄金机遇，并首先受益于时代发展红利。

万亿数字医疗黄金赛道

从需求侧来看，随着健康意识的崛起、人口老龄化及慢病患病率上升，数字医疗需求不断升级；从供给侧来看，由于科技进步及政策利好，中国医疗市场正加速数字化，数字医疗也逐渐成为中国医疗改革的重要手段与载体。

在需求与供给双侧合力推动下，数字医疗的黄金时代正加速拉开帷幕。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年中国数字医疗服务市场的市场规模达1,751亿元，预计将于2030年进一步增至16,074亿元，年复合增长率为31.9%。毫无疑问，这是个坡长雪厚的万亿赛道。

但从中短期的维度看，不少投资者担忧，互联网医疗行业于2020年出现爆发式增长，受制于高基数效应，行业的增长将会出现放缓的态势。但东软熙康以实际数据打消了这个疑虑。

从东软熙康的身上，清晰可见龙头的成长韧性——2020-2022年，公司实现收入从5.03亿元增至6.87亿元，增长幅度为37%。

东软熙康的营收规模在行业内位居前列，更显著高于最直接的竞争对手卫宁健康旗下的纳里健康。纳里健康是以实体医疗机构为主体的数字健康医疗服务平台，发展进程远落后于东软熙康。2020年，纳里健康的营业收入仅约为东软熙康的1/5。一般而言，处于成长初级阶段的公司，拥有更低的业绩基数和更高的成长增速。在卫宁健康最新的年报中，我们发现，2022年纳里健康的增值服务GMV（互联网运营流水）较快增长，同比增长超过1倍，但公司营收规模依然仅约为东软熙康的五分之一。这充分能说明，对比竞争对手而言，东软熙康的成长速度与市场地位十分稳健。

对于整体市场而言，东软熙康的表现更是突出。回顾2022年，尽管由于公共卫生事件影响，行业普遍面临着项目交付难度高、验收程序迫延后等难题，收入确认节奏被打乱。因此计算机行业整体业绩出现较为显著的承压，2022年，被视为成长属性的计算机板块整体实现营收11648.4亿元，同比增速仅为1%。同期，纳里健康的成长也显著放缓，业绩同比增速仅为2%，但东软熙康的营收增速仍突破双位数达到12%的水平。

除了拥有业绩成长韧性，东软熙康的盈利韧性也可圈可点。2022年，由于收入确认延迟，研发投入以及其他期间费用具备一定刚性，计算机板块整体的归母净利润同比大幅下降43.8%！但在显著的规模效应以及较强的运营管理能力之下，东软熙康迎来了盈利改善——2022年，公司的年内亏损较去年同期减少17%，净亏损率更是大幅缩小12.6个百分点！

小结

3月，高层印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，提出加强信息技术支撑，推动“互联网+医疗健康”发展，建设针对医疗领域的工业互联网平台，推进互联网、物联网、大数据、人工智能等先进技术在医疗卫生领域的应用，加强健康医疗大数据共享和保障体系建设。《意见》还提出要积极运用互联网和人工智能等先进技术，持续完善服务流程。建设智慧医疗机构，推行分时段预约诊疗和集中预约检查检验服务，......整合相关线上服务终端。

AIGC很有机会将掀起新一轮的数字医疗变革。东软熙康背靠具备强IT实力的东软集团，得天独厚的优势值得期待。此外，东软熙康扎根城市级云医院平台赛道，具有龙头稀缺性；同时，公司具有较为明确的增长预期，兼具成长性与确定性。而通过本次IPO，东软熙康将拓展以城市为入口的云医院平台，以扩大公司的医疗网络及用户群，意味着IPO将为其未来快速扩张打下重要的基础。

未来公司是否能进一步提速成长？这值得投资者持续观察。