东华测试（300354）检测设备技术领先 PHM打开发展新空间

东华测试主要业务为力学检测设备，公司技术实力领先行业。公司目前主要有四大业务板块，分别为结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站。公司近年来业绩稳步增长，2022年度公司实现营收3.67亿元，同比增长42.81%;实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%;2023年Q1公司实现营收0.72亿元，同比增长54.52%，归母净利润0.10亿元，同比增长116.20%。

结构力学性能测试分析系统应用广泛

结构力学性能测试分析系统是东华测试的核心产品，2022年该项业务营收为2.16亿元，营收占比为58.72%。公司的结构力学测试分析系统主要用于采集特定物体物理特征的变化，从而判断当前物理特征的变化是否在可接受的范围之内，如桥梁建筑的振动频率、飞行器在特定条件下受到的振动及冲击，以及大型机械运转时自身特定部位受到的应力等。公司的结构力学性能测试分析系统广泛应用于建筑、工业、航空航天及船舶等板块。公司该项产品的主要技术优势在于对细微信号的识别能力以及抵抗其他因素干扰的能力，由此公司形成了较高的客户认可度。

PHM系统：蓝海市场空间广阔

当前国内PHM系统愈发受到产业重视，智研咨询数据显示，2014年-2021年国内PHM系统市场规模从13.5亿元增长至67.6亿元，市场规模扩大了五倍。由于公司在力学检测上形成了较强的小信号采集能力及较强的抗干扰能力，因此东华测试的PHM系统能够应对较为恶劣的使用环境，可以更广泛地应用在高温、高压等环境下，业务板块也可以延伸至航空航天、航海以及防务板块。目前公司PHM业务构建了结构安全在线监测、防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台三大方向，受益于国内市场整体发展迅速，PHM系统有望构筑公司新成长曲线。

电化学工作站国产化有望加速

电化学工作站可以利用电力催化反应进程加速，也可以将化学反应的化学量转化为电信号输出，从而检测反应进度，是将电信号与化学反应进程链接在一起的重要硬件，广泛应用于化学、材料学、新能源等领域。目前国内主流的电化学工作站均为海外品牌，相比之下东华测试的电化学工作站在产品价格、售后服务以及产品迭代角度都形成了一定优势，有望后续逐步扩大市场。2022年东华测试电化学工作站营收为0.31亿元，同比增长167.82%，较高的增速预示了公司该业务的成长性。

投建自定义测控分析系统打造远期竞争力

公司于2023年4月披露定增预案，拟募资不超过人民币1.2亿元用于建设自定义测控分析系统项目。自定义测控分析系统，是通过可自定义的单元间信号和数据流，为用户构建的最优化的针对实际被控对象特征的测试控制一体化系统，广泛应用于各种飞机、导弹、卫星等国防领域，以及土木工程、民用建筑、装备制造等民用设备领域。该定增项目与公司原有测试业务相得益彰，公司具备能够支撑该业务发展的软、硬件基础条件，该定增项目的稳步投建，或将进一步提升公司的市场领先地位。

投资建议

公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，第二成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为1.9亿元、2.8亿元和3.7亿元，给予2023年44倍PE，对应6个月目标价为61.6元，维持买入-A的投资评级。