互联网公司终于像电网公司一样亏钱了：曾经销售软件，未来十年，将转而销售电力

电网公司是低净利率的典型代表，市盈率长期八至十二倍，财报"难看"是其结构性特征，而非经营失误。互联网公司过去三十年正相反：毛利百分之七十起步，订阅续约稳定如存款利息，市场以三十至六十倍市盈率定价。

两类企业分属两套估值范式，过去彼此独立。

直到这组数据出现：字节跳动 2025 财年净利润同比下滑超过百分之七十，主因写得直白——"AI 模型训练支出与算力资本开支大幅增加"。

外界第一反应是支出失控。本文判断不同。

字节损失的不是利润，是身份

百分之七十的下滑不是某一季度的代价，而是其资产负债表首次被以"公用事业公司"的会计口径加以重述。

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互联网公司过去的支出是研发、服务器、带宽——当年消耗、当年入账。电网公司的支出是固定资产，须在十数年的折旧周期中摊销。

AI 这一波所做的事，是将后一类支出结构纳入互联网企业的报表：GPU 集群、自建数据中心、长期电力合约，每一项均以基础设施企业的口径核算。

成本曲线变了，估值方法没跟上。资本市场仍以 SaaS 范式给字节定价，财报已经在按公用事业出账。两者之间存在三至五倍的范式落差。

软件公司可以省，基建公司省不下来

这一点决定字节后续走向。

支出失控可通过预算压缩、人员精简加以应对；商业模式的范式切换则无法以同样方式逆转。软件企业削减资本开支具备合理性，基础设施企业削减资本开支则不具可持续性。

百分之七十这一数字不会因一次降本增效便回归原位，其将在未来数年内继续下行，直至资本市场对该公司完成估值方法的重新定价。

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字节只是这一波中第一家披露此种数字的样本。其后依序排列着腾讯、阿里巴巴、Meta、谷歌——仅因存量利润基数更厚，下行幅度看上去不至如此醒目。

同一条曲线上的小尺度

每日审视 Claude Code 账单的开发者，与按千兆瓦量级建设数据中心的字节，处于同一条成本曲线之上。

单位用户的毛利结构不再是"每新增一名用户即新增一份订阅收入"，而是"每新增一名用户即新增一份算力消耗"。

此种曲线过去仅电信运营商与电网企业熟悉，如今已被搬到每一款以 AI 作为后端的产品之上。

互联公司将“名不副实”

账单不应由 AI 单方面承担。账单背后是商业模式的整体范式切换，两者属于不同性质的事件。

过去三十年，互联网企业销售的是软件；未来十年，其将转而销售电力。

未来一年决定哪些互联网企业能够延续的关键变量，不是其能否压低资本开支，而是其能否在范式落差闭合之前完成自身身份的切换。