3.3 期权产品

37 Mechanics of Options Market

37.1 描述期权的类型，头寸变化，典型底层资产

call option：可以用X价格购买资产的权利 put option：可以用X价格买出资产的权利

American Option-可以提早执行 European Option-必须到期执行

典型的底层资产有：stocks，foreign currency，stock indices and futures

37.2 解释stock option的特性，包括非标产品

Call Option

S < K, intrinsic value = 0, 没有行权价值，out of the money S = K, at the money S > K, intrinsic value > 0,有行权价值，in the money intrinsic value=max(0,S-X) time value=option premium - intrinsic value

Option不会因为股票分红而调价，但会因为stock split而调价

LEAPS： expiration date 大于1年的option

37.3 描述Option工作相关的概念

• Commissions cost：委托成本，所以有时候卖了in the money的option比行权更好
• Option Clearing Corporation(OCC): 担保双方交易的公司，最小化违约风险
• Warrant: 权证，员工股票期权
• Margin Account：卖期权的要求在broker那里有margin account
• 到期日少于9个月的不可以用margin来购买option

38 Properties of Stock Options

38.1 区别影响一个option price的6个因素，包括欧式和美式

S：股价涨, call涨， put跌 X：行权价涨，call跌，put涨 T：到期时间变长，European不确定（分红的call会跌，put涨），American涨(因为时间变长股价涨跌不确定增加) ：波动率变高，所有都涨（不确定增大） r：无风险利率涨，call涨，put跌 D：有分红，call跌，put涨（option所有者不能拿到分红，股价因分红下跌）

38.2 区别和计算分红和不分红股票期权价格的上下限

• Upper Price Bounds：
  • Call的上限是S0，卖的和当前股价一样贵
  • Put的上限是X，卖的和执行价格一样贵，european要考虑折现
• Lower Price Bounds
  • 欧式无分红Call：非负的(股价-执行价格折现)
  • 欧式无分红Put：非负的（执行价格折现-股价）
  • 美式无分红Call：和欧式相同
  • 美式无分红Put：非负的（执行价格-股价）

38.3 解释put call parity并用来对option估值

方便记忆： PS=CK

38.4 解释美式期权中call和put的early exercise

• American call因为提前兴权价值是S-X，小于到期行权价值

，所以non-dividend的美式call不提前行权

• American put因为提前行权价值是X-S，大于到期行权价值

, 所以 non-dividend的美式put通常会提前行权

39 Trading strategies involving option

39.1 解释设立一个covered call 或 protective put的动机

Covered Calll：

short了一个out of money的call，需要保护所以又long了stock 这个策略用在预期S不涨过X的股票上获得cash 相当于是short put 

Protected Put

long了一个stock，担心股价下跌，所以又long了一个put 相当于是long了一个call 

39.2 描述用法和计算各种spread strategy

Bull Spread：市场看涨,买低卖高

Bull call:

Bull put: 和bull call 类似 

Bear spread：市场看跌，卖低买高

Bear call:

Bear put: 和bear call 类似 

Butterfly Spread：3个option

Long Butterfly call :

预测股价会在XM左右小波动 

Calendar Spread：2个option，行权时间不同

相同行权价格，不同行权时间 预期股价在一个很小的范围内，损失也很小，非对称 

Diagonal Spread：不同行权时间，不同行权价格

Box Spread：组合了一个Bull call和bear put

收益是XH-XL，假设无套利，收益的PV就是net premium paid

39.3 描述用法和解释combination strategy的收益

Straddle

同一个X，long call and put 预测市场将大幅波动 

Strangle

不同X，long call and put 预测市场大幅波动，比straddle便宜 

Strip and Strap

Strip：long2个put，1个call。 Strap：和strip相反

Collar

long XL put, short XH call, long stock 这个策略的目标是有一个stock，买了一个put来保护stock，再卖一个call来支付put 

40 Exotic Option

40.1 定义和区分exotic derivatives 和 plain vanilla derivative

• Plain vanilla derivative：包括futures，常用的forward和其他OTC衍生品。交易在fairly liquid market
• Exotic derivatives：定制化来满足特定公司的需要

40.2 描述一些驱动开发exotic products的因素

1. 主要目的：给资产提供独特的对冲
2. 附加目的：当投机在一个期望的future方向时处理税务和监管问题

40.3 解释一个衍生品如何被转换为zero-cost product

因为在使用衍生品构建投资组合的时候有long也有short，所以就可以构建一个zero cost的投资组合

Package：long call short put

40.4 描述如何把标准美式期权转换成非标美式期权

改变一些American option的特性就可以变成non-standard American option。

经常改变的特性有：

• 限制early exercise在一个特定的时间有效
• 限制early exercise在一段时间内有效
• strike price可以随期限变化

40.5 描述和区分下列奇异期权的特征和收益：

chooser option

可以自己选择是call还是put，更贵

分类1:是否有效限制

• forward start option

远期生效期权，到某个时间以后才有效 通常用作Employee incentive plan

• compound option：期权的期权

一个option的X决定另外一个option有没有效

• barrier option：障碍期权

knock out, 破位无效 knock in, 破位生效

分类2:执行时的价格限制

gap option

gap call option: 有2个行权价格, 一个是trigger price X2 > X1 if ST>X2, 按照X1行权，payoff=ST-X1 if ST<X2, 没有触发，payoff=0

• binary option(digital option)

cash or nothing call，如果到期时S小于K，则支付固定的现金 asset or nothing call，如果到期时S大于K，则支付资产的价格 European call = long cash or nothing call + short asset or nothing call

• lookback option

根据过去价格来确定,更贵 fixed lookback call option，K是fixed，

floating lookback call option, K是浮动的，

• Shout Option: 在有效期内可以设定一次shout价格作为X
• Asian Option: 使用有效期内的平均价格作为X

如果波动率低，它的价格比普通option便宜

分类3:和Asset有关的

• exchange option：可以用一个asset来交换另一个asset
• rainbow：多个资产，允许用一堆不同的bond来交付
• basket option：收益依赖于一篮子asset

40.6 描述和区别volatility 和 variance swap

volatility swap交换的是波动率，是，

一个option受到股价和波动率影响，volatility可以对冲波动率的影响 payoff =

variance swap交换的是方差，是,

比volatility swap更好估值 payoff =

40.7 解释static option replication的基本前提，又是如何用在对冲exotic option上的

basic premise：如果两个投资组合在一个确定的boundary上价值相同，那么他们在所有boundary的时间节点上也价值相同。

比如一个9个月的, barrier=60, X=50 的 up and out call option 可以拆分成3个时间节点：9月，6月，3月 9月这个节点, 等同于barrier的组合是，long A(X=50,T=0.75)，short B (X=60, T=0.75)

• 如果S大于60， A会行权收入S-50，B会被行权支付S-60，S被对冲了
• 如果S范围(50,60), A会行权，B不会被行权
• 如果S小于50，A，B都不会行权

其他时间节点分析类似

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